厦门象屿(600057):Q4减值业绩承压,期待公司经营改善

厦门象屿披露2023年报:2023年,公司实现营业收入4590.4亿元,同比下降14.7％;实现归母净利润15.7亿元,同比下降40.3％;第四季度,公司实现营业收入904.0亿元,同比下降38.2％,实现归母净利润3.9亿元,同比下降15.3％。2023年,公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),现金股利占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润(扣除永续债利息)的50％。

   事件评论需求疲弱叠加农产品亏损,全年业绩承压。2023年,公司大宗商品经营营收为4392亿元,同比下降15.6％,行业产能过剩、需求增速放缓,大宗商品经营承压。其中,金属矿产/农产品/能源化工/新能源货量同比分别+12.5％/+15.3％/+15.3％/+71.1％,公司市场份额逆势增长。2023年,公司金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率同比分别+0.33pct/-3.61pct/-0.56pct/-0.12pct至1.91％/-0.89％/1.21％/1.78％,因谷物原粮价格下行,下游客户降低库存,叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏,农产品供应链期现毛利率均同比下降,拖累公司盈利,2023年大宗商品经营期现毛利同比下降31.8％。

   Q4毛利润同比提升,信用减值增加拖累业绩。2023Q4,公司毛利润为28.9亿元,同比增长13.8％。2023Q4,公司期间费用同比下降30.1％至12.0亿元,管理费用管控较好。

   2023Q4,公司信用减值损失为-8.2亿元,主要是计提坏账准备较上年同期增加。最终,公司归母净利同比下降15.3％至3.9亿元。

   国际化拓展加速,打开增长新曲线。2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局,实现进出口总额约191亿美元,同比增长16％;其中进口总额约170亿美元,同比增长超30％。公司实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。同时,在印尼新增一条SMX自有船舶,印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80％,中国-印尼及其延伸航线海运业务量同比增长超200％;中国-越南、中国-泰国航线运输量同比增长7.5％;

   国际干散货通道触达上千个港口,运营航次同比增长6倍;中欧中亚班列去回程发运箱量同比增长60％。

   短期承压不改龙头价值,期待经营触底改善。2023年,行业有效需求不足,叠加部分产能过剩,大宗商品价格波动下行,公司供应链盈利下降。不过,公司依靠资源、服务和风控优势,实现市占率逆势增长,经营货量稳步提升,持续看好龙头份额提升。2024年,公司坚定稳健发展思路,积极调整农产品经营策略,加速拓展国际化,期待公司经营改善。

   同时,公司维持较好的分红政策,股息率颇具吸引力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.7/22.1/26.9亿元,对应PE分别为8.9/7.1/5.8X,维持"买入"评级。

   风险提示1、大宗商品价格大幅波动;

   2、供应链业务操作风险;

   3、汇率波动风险。