星徽股份(300464):困境反转,低估值跨境电商龙头再起航-公司深度报告

导读:2020年公司进行了组织与业务流程的调整,导致业绩表现明显低于其实际运营能力。2021年组织与经营重回正轨,拐点明确,疫情加速了跨境电商行业的繁荣,公司业绩有望加速释放。

   跨境电商行业景气度高,规范化有望不断提升行业集中度。

   1)规模:我国跨境电商出口规模迅速提升,2020年达9.7万亿规模,五年CAGR16.6％,成为我国外贸领域重要支柱。2)需求端:主要出口目的地电商渗透率的不断提升,疫情催化线上消费习惯养成,推动海外电商购物需求长期增长。3)供给端:众多利好政策创造良好经营环境,更具优势的B2C出口模式(跨境电商企业)占比逐年提升,中国成熟的电商供应链提供强大支持,比较优势显著。4)竞争格局:当前跨境电商行业格局相对分散,随着各大电商平台推动规范化运营,行业龙头泽宝与安克创新是少有的几乎未受影响的大卖家。长期来看,拥有品牌、规模、研发优势的头部大卖竞争力逐步凸显,行业趋于集中。收购泽宝形成"精密制造+跨境电商"双主业模式,以"精品"路线深耕亚马逊,泽宝超额完成三年业绩承诺。

   公司原有精密五金业务深耕20余年,为连接件龙头供应商,2018年收购跨境电商行业龙头泽宝,形成双主业模式。泽宝以亚马逊起家,借力海外第一电商平台的流量、仓储、物流资源优势快速积累声誉。采取精品路线,在亚马逊平台"重产品、轻店铺"的规则下产品力优势得以放大。通过研发与供应链环节的全流程把控,形成了差异化的产品竞争优势,深筑护城河。截至2020年,泽宝超额完成收购时三年业绩承诺,公司也推出了股权激励计划,承诺未来两年业绩增速不低于30％。2021年经营拐点明确,业绩有望加速释放。

   2020年为泽宝业绩承诺期最后一年,原泽宝董事长孙才金离任,团队交接与业务梳理使2020年Q4产生较多一次性费用,业绩表现明显低于其实际运营能力,2020Q4泽宝收入增速74.92％,归母净利润却同比下降68.87％;若将一次性费用加回,2020Q4归母净利润同比增长61.24％,全年增速为137.41％。当前泽宝副总裁由精于跨境电商业务的泽宝原核心管理人员董柏辰担任,同时星徽将其制造业精细化管理经验赋能泽宝,盈利能力提升趋势明确。2021Q1泽宝收入+52.46％,4月份收入预计增长约40％,新业务组织下运营效果显著。 新品类、新渠道拓展,未来成长空间大。

   1)扩品类:海外市场多数品类仍处于上线初期,电商渗透率与中国相比存在较大提升空间,同时疫情催化更多细分品类需求涌现。泽宝2020年小家电类目的高增验证了公司扩品类的能力,新品类扩张潜在空间巨大。2)扩渠道:当前泽宝几乎所有线上业务依赖亚马逊平台,其他电商平台的拓展、独立站持续建设有望为泽宝带来超50％的增长空间;此外,利用线上形成的强劲品牌影响力,泽宝不断发力线下B2B渠道布局,逐渐贡献新增长点。

   投资建议:我们预计公司2021-2023年实现营业收入69.08/82.19/97.76亿元,归母净利润3.51/4.41/5.52亿元,对应PE为14.03/11.18/8.93x。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:海外疫情导致海外物流配送受限、出口贸易政策变化、亚马逊平台整治、跨境电商行业竞争加剧、拓渠道进展不顺、新产品研发不及预期等。