重庆啤酒(600132):收入韧性增长,费用加大、税率提升拖累盈利-2025年三季报点评

#核心观点：1、25Q1-Q3营收130.59亿元，同比-0.03%，归母净利润12.41亿元，同比-6.83%；25Q3营收42.20亿元，同比+0.41%，归母净利润3.76亿元，同比-12.71%。2、25Q1-Q3销量同比+0.42%至267万吨，吨价同比-0.36%至4765元/吨；25Q3销量同比-0.68%，吨价同比+1.28%。3、25Q1-Q3高档、主流、经济收入增速分别为+1.18%、-1.66%、-1.21%，占比分别为61%、37%、2%；乐堡维持低个位数增长，风花雪月、嘉士伯双位数增长，乌苏整体小幅增长。4、25Q3销售净利率同比-2.74pct至17.90%，主要因销售费用率同比+1.95pct至16.68%，所得税率提升；25Q3销售毛利率同比+1.70pct至50.87%。5、公司推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作。

  

   #盈利预测与评级：更新2025~2027年归母净利润预测为10.67、11.75、12.76亿元，对应当前PE分别为24、22、20X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。