招商银行(600036):稳中向好

#核心观点：1、3Q25单季营收同比增长2.1%，前三季度累计营收同比降低0.5%；3Q25归母净利润同比增长1.0%，前三季度累计同比增长0.5%。2、净利息收入同比增长2.1%，资产结构改善，压降贴现贷款、同业资产占比，提升公司/零售贷款占比；三季度末总资产/贷款/存款同比增长8.5%/5.6%/8.9%，贷存比环比降低0.5pct至74.3%。3、净息差3Q25环比降低3bp至1.83%，付息负债成本环比降低6bp至1.21%，生息资产收益环比降3bp至2.95%。4、净手续费收入3Q25大幅高增7.1%，财富管理手续费收入大幅增长31.9%，私募基金、公募基金产品业绩弹性亮眼，前三季度财富手续费同比增长18.8%、占总营收的比例提升至8.2%。5、零售AUM同比增速环比提升2.6pct至15.7%，零售AUM/总资产指标环比提升4.7pct至131.3%。6、不良贷款净生成率为0.90%、环比降低5bp。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预测和目标价不变。招行A目前交易于0.9x/0.8x2025E/2026E P/B，目标价对应1.2x/1.1x 2025E/2026E P/B和30.3%的上涨空间；招行H目前交易于1.0x/0.9x 2025E/2026E P/B，目标价对应1.2x/1.1x 2025E/2026E P/B和18.4%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：宏观经济复苏不及预期、零售风险暴露超预期。

  

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