招商银行(600036):财富管理回暖延续,优质客群优势强化-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收2514亿元，同比下降0.51%，降幅较上半年收窄约1.2个百分点。归母净利润1137亿元，同比增长0.52%，增速较上半年提升0.27个百分点。年化后ROAA和ROAE分别为1.22%和13.96%，同比分别下降0.11个和1.42个百分点。2、手续费净收入同比增长0.9%，较上半年提升2.8个百分点。财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，较上半年提升6.9个百分点，其中代理基金手续费41.67亿元，同比增长38.76%。大财富管理业务净收入合计为326亿元，同比增长11.5%。3、期末零售客户2.20亿户，较年初增长4.76%，其中金葵花及以上客户、私人银行客户较年初分别增长10.42%和13.20%。期末公司管理的零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19%。4、前三季度净利息收入同比增长1.7%。前三季度净息差1.87%，较上半年下降1bp；第三季度净息差1.83%，环比下降3bps，较二季度降幅收窄2bps。第三季度贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps；存款成本1.13%，较二季度下降10bps。期末资产总额12.64万亿元，贷款总额7.14万亿元，存款总额9.52万亿元，较年初分别增长了4.05%、3.60%和4.64%。其中，对公贷款和零售贷款分别增长了10.01%和1.43%。5、期末不良率0.94%，较6月末提升1bp，较年初下降1bp；期末关注率1.43%，与6月末持平，逾期率1.34%，较6月末下降2bps。对公不良率从年初的1.01%减至9月末的0.82%，零售不良率则从0.98%上升至1.05%。上半年信用减值损失同比下降了8.24%，测算年化信用成本0.68%，同比下降约6bps；期末拨备覆盖率406%，较6月末下降约5个百分点。

  

   #盈利预测与评级：维持2025-2027年净利润1508/1581/1691亿元的预测，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，对应PB值为0.91x/0.84x/0.77x。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

  

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