中国铝业(601600):铝价上涨带动Q3毛利率同环比上行-季报点评

#核心观点：1、中国铝业2025年第三季度实现营收601.24亿元，同比下降4.66%，环比下降0.80%；归母净利润38.01亿元，同比增长90.31%，环比增长7.59%。2、2025年1-9月累计营收1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%；扣非净利润107.16亿元，同比增长22.95%。3、2025年第三季度毛利率为18.37%，同比上升6.70个百分点，环比上升0.77个百分点，主要受益于电解铝和氧化铝价格环比上涨。4、2025年第三季度电解铝均价2.07万元/吨，同比上涨5.88%，环比上涨2.5%；氧化铝均价3165元/吨，同比下降19.46%，环比上涨3.54%。5、2025年1-9月冶金级氧化铝产量1304万吨，精细氧化铝产量304万吨，原铝（含合金）产量600万吨；第三季度冶金级氧化铝产量444万吨，精细氧化铝产量96万吨，原铝产量203万吨。6、2025年第三季度期间费用率为4.86%，环比下降0.11个百分点；资产减值损失收窄至-6506万元，较上季度的3.36亿元大幅改善。7、供给端国内电解铝产能增长放缓，海外新增产能偏少，欧洲复产受电力因素扰动；需求端国内汽车、电网等领域维持高景气，海外制造业复苏，预计全球电解铝供需格局在2026年进一步收紧。8、氧化铝供需格局偏宽松，但成本端支撑价格低位震荡，下跌空间有限；公司电解铝端利润可对冲氧化铝业绩压力，业绩主要受益于铝价上涨。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润分别为150.64亿元、156.55亿元、162.20亿元，对应每股收益0.88元、0.91元、0.95元。给予2026年12倍市盈率估值，目标价10.92元人民币，基于汇率和溢价率，港股目标价10.12港元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：铝下游需求不及预期，宏观政策扰动导致铝价超预期下跌。

  

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