万辰集团(300972):业态效率优势凸显,净利率环比持续提升-2025三季报点评

#核心观点：1、2025年第三季度公司收入同比增长44.15%，保持较高增长态势，零食量贩业务收入138.13亿元，同比增长44.6%，环比增长18.5%。2、零食量贩业务三季度进入旺季，预计单店表现环比改善，同时三季度为开店旺季，截至2025年上半年全国门店数达1.54万家。3、2025年第三季度公司毛利率提升至12.14%，同比上升1.83个百分点，环比上升0.38个百分点，主要由于产品结构优化和上游议价权增强。4、2025年第三季度销售费用率同比下降1.51个百分点，环比下降0.23个百分点；管理费用率同比下降0.04个百分点，环比下降0.26个百分点；净利率同比上升3.08个百分点，环比上升1.05个百分点至5.15%。5、零食量贩业务净利率同比上升2.93个百分点至5.03%，剔除股份支付费用后净利率同比上升2.60个百分点，环比上升0.66个百分点至5.33%，自2023年第二季度以来单季度净利率创新高。6、公司作为零食量贩行业龙头，在零食产业链中话语权增强，行业竞争格局清晰，头部企业保持较快开店增速，规模效应下利润率预计仍有上行空间。7、省钱超市等新店型在区域打磨阶段，一旦新店型成熟，公司开店空间有望打开。8、2025年8月公司发布收回良品少数股东权益公告，后续利润并表将增厚归母净利润，剩余少数股权权益有望持续收回。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入为506.75亿元、620.99亿元、703.98亿元，同比增长57%、23%、13%；归母净利润为12.04亿元、19.16亿元、24.16亿元，同比增长310%、59%、26%；每股收益分别为6.37元、10.15元、12.79元，对应市盈率分别为28倍、18倍、14倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：1）行业竞争加剧；2）门店拓展不及预期；3）单店营收不及预期；4）拓店成本上行；5）原材料价格波动风险；6）食品安全事件等。

  

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