伊戈尔(002922):加速出海,变压器+AIDC+新业务多轮驱动-首次覆盖报告

#核心观点：1、公司围绕“2+X”战略布局，构建变压器出海、AIDC加速兑现及多业态多产品持续孵化三大增长曲线。2、2024年公司营收46.4亿元，同比增长27.78%，21-24年复合增长率达35%；归母净利润2.9亿元，同比增长39.75%，21-24年复合增长率达54%；毛利率从2021年的15%提升至2024年的20.3%。3、能源产品2024年营收33.68亿元，同比增长28.24%，21-24年复合增长率达48.51%，毛利率增至20.25%；除光伏并网升压变压器等产品外，成功研发“箱变一体机”、氢能变压器系列产品，向系统解决方案服务延伸。4、AIDC产品受益于AI算力需求旺盛，全球AIDC装机功率2024年约15GW，预计2027年达66GW，复合增长率约63%；公司推出数据中心移相变压器、巴拿马电源等产品和解决方案，客户覆盖台达、阿里巴巴、腾讯等，2025年中标台达日本AIDC项目。5、工控产品近3年收入约5-6亿元，客户覆盖日立、博世等；照明产品2024年营收9.78亿元，同比增长20.53%，21-24年复合增长率达10.11%，毛利率维持在20-25%之间，与宜家、飞利浦等国际企业形成长期稳定战略合作。6、公司拥有7个生产基地，国内以广东佛山、江西吉安、安徽淮南为主，海外在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等建设生产基地，其中马来西亚、泰国一期工厂已建成投产，美国、墨西哥生产基地计划于2025年开始陆续建成投产。7、海外收入从2020年的6.2亿元增长至2024年的13.6亿元，复合增长率超20%，占总营收比超30%；欧美高毛利地区占海外收入比重超70%，海外毛利率在26.9%-31.6%波动，高于国内毛利率。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年、2026年、2027年公司归母净利润分别为3.1亿元、4.1亿元、5.3亿元，对应EPS分别为0.8元、1.1元、1.4元，PE为25.7倍、19.3倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险。

  

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