华能国际(600011):看好煤价下跌支撑度电盈利-深度研究

#核心观点：

   1、煤价中枢持续下行，公司度电燃料成本有望进一步改善。2024年公司境内火电度电燃料成本0.300元/千瓦时（同比-8%），预计今年有望降至0.281元/千瓦时（同比-6.5%）。

   2、机组全国布局，长协电价下跌影响整体可控。预计四省长协电价降幅对公司煤电电价影响约-0.013元/千瓦时。预计今年公司火电综合电价0.477元/千瓦时（同比-3.9%）。

   3、新能源高比例资本开支支撑电量增长。2025年公司计划资本支出693亿元，较去年支出+12%（风光占比73.8%），新能源装机增长拉动公司总电量稳定增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025/2026/2027年归母净利润121.5/132.5/145.1亿元，同比增速19.9%/9.0%/9.5%；毛利率16.88%/17.94%/18.62%。维持公司"增持"评级。

  

   #风险提示：

   煤炭价格波动风险；市场电价下跌超预期；新能源装机进度不及预期；需求不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。