马应龙(600993):2024年业绩符合预期,大健康业务打造新增长极

# 核心观点

   1. 2024 年度业绩表现：公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长 18.85%；归母净利润 5.28 亿元，同比增长 19.14%。其中，24Q4 单季营业收入 9.36 亿元，同比增长 35.58%；归母净利润 0.71 亿元，同比增长 183.84%。

   2. 毛利率显著提升：全年毛利率达 46.55%，同比提升 4.64 个百分点，主要得益于治痔类产品毛利率提升及大健康产品收入占比提高。期间费用率略有上升，销售费用率增加较多，但管理、财务和研发费用率有所下降。

   3. 业务板块表现：

   - 医药工业实现营收 21.61 亿元（同比+17.82%）。

   - 医药商业实现营收 12.49 亿元（同比+14.81%）。

   - 医疗服务实现营收 4.49 亿元（同比+30.15%）。

   4. 治痔产品稳健增长：治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收 15.92/1.29/0.40 亿元，同比增长 23.19%/10.27%/15.34%。渠道优化、品牌营销和研发管线突破是增长的主要驱动力。

   5. 大健康业务快速增长：公司围绕肛肠、眼美康、皮肤健康领域拓展，拥有大健康产品 200 余个，美妆系列产品营收同比增长 30%，卫生湿巾系列营收突破亿元，有望成为新增长点。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.44/7.45/8.54 亿元（同比增长 22%/16%/15%），当前股价对应 PE 分别为 18X、15X、13X。基于公司在肛肠健康领域的品牌龙头地位及大健康业务的拓展潜力，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。

  

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