爱婴室(603214):深耕母婴零售,拓展高达基地-首次覆盖报告

本报告导读:公司为国内母婴零售行业头部企业,随门店优化调整+拓展全渠道及自有品牌业务,店效企稳回升;携手万代南梦宫拓展高达基地,看好打造新增长极。

   投资要点:首次覆盖增持评级。我们预测公司2024-26年EPS为0.80/0.99/1.20元,增速6/25/21％;参考可比公司估值,给予公司目标价28元,首次覆盖增持评级。

   国内母婴零售行业头部企业,营收净利企稳回升。1)公司成立于1997年,基于"会员+商品+渠道+服务"的商业模式为婴幼儿家庭提供优质母婴用品和泛母婴业务;2)股权结构较集中,董事长兼总裁施琼持股约23.3％、董事兼副总裁莫锐强持股12.13％,核心高管履历优秀;3)门店总数近500家,随门店优化调整、打造自有品牌,2023年起坪效回升至1万元/平以上;4)母婴零售+电商为核心业务,收入占比约90％、毛利占比约75％;5)营收自2014年12.24亿元增至2023年33.32亿元,CAGR为9.3％;归母净利有波动但近年企稳。

   母婴零售万亿规模,公司多重优势筑护城河。1)国内母婴零售+服务市场规模超3万亿,市场格局高度分散,头部公司份额仍有相当高提升空间;2)国内支持生育政策不断落地,后续更多政策可期,看好生育率企稳回升;3)公司多项核心优势:①直营店数量业内领先,在上海/宁波/厦门/无锡等地已取得市场领先地位,具较高的品牌认知度和市场渗透率;②获众多知名企业如惠氏/美素佳儿/飞鹤直供合作,拓展自有品牌合兰仕/宝贝易餐/多优等(营收占比12％、毛利率较普通产品高20pct)强化盈利能力;③全渠道优势等。

   携手万代南梦宫拓展高达基地,望打造新增长极。1)复盘万代南梦宫,以IP轴战略为核心成长为日本IP龙头,旗下拥有高达/龙珠/海贼王/火影等知名IP,网络游戏及在线娱乐服务、玩具及相关产品营收占比约80％,日本本土营收占比约60％;2)FY2011后,万代营收企稳增长,自3942亿日元增至10502亿日元,CAGR达7.83％;

   FY2025Q1-3营收+24％,净利润+113％;3)公司与万代合作的首家高达基地于2024年12月在苏州正式开业,后续望加快布局步伐且或布局通贩店等形式,望受益IP经济增长红利、形成新增长极。

   风险提示:支持生育政策力度低于预期、行业竞争风险、拓展高达基地低于预期等