中宠股份(002891):自主品牌业绩逐步释放,供应链出海稳健推进

公司近况近期,我们邀请中宠股份管理层出席2024年中金年度策略会,公司就自主品牌优化、外销代工及海外工厂展望等与市场进行了交流。我们认为,公司作为国货宠物食品龙头,国内自主品牌调整完毕恢复较快成长,海外代工出口及海外工厂双轮驱动,有望受益国货宠食崛起黄金时代。

   评论双十一顽皮恢复较快增长、领先翻倍增长,自主品牌业务整体较快增长。

   据久谦及飞瓜数据,3Q24/10M24公司线上销售额同增38.8％/40.3％,考虑去年同期低基数影响仍体现出较快增势,拆分来看:1)顽皮:公司去年起大量精简顽皮品牌低毛利率零食、罐头SKU,同时区隔线上线下产品线,提升自主品牌综合毛利率水平,1H24毛利率同比+3.6ppt至37％。目前品牌已基本调整完毕,3Q24/10M24公司顽皮品牌线上销售额同增15.8％/36.3％。

   2)领先:据公司战报,领先品牌双十一全周期销售额同比增长100％,位列烘焙猫粮行业TOP3。领先发力烘焙粮赛道,通过甄嬛传联名等活动持续破圈实现放量增长。3)Zeal:公司严格管控线上线下产品价盘,规避串货现象,强化新西兰高端品牌形象,目前已恢复较快增长。

   出口、海外工厂双轮驱动,优质代工供应链出海布局稳步推进。我们认为,1)代工出海:据海关总署,10M24国内宠物食品出口量/出口额同比分别+35.2％/+26.4％,低基数效应减弱后仍维持较快增长,海外宠物食品代工需求较为旺盛。同时,公司北美工厂定位优质零食代工产能,我们预计海外工厂宠物食品优质供应链资源稀缺,公司海外工厂或具备主动筛选优质高毛利订单能力,盈利能力及订单需求有望持续强于国内及东南亚出口。

   2)品牌出海:公司顽皮品牌面向东南亚及中东等新兴市场,Zeal、大杰克品牌面向欧美高端市场,自主品牌出海稳步推进。

   自主品牌业绩有望逐步释放,全球供应链布局稳步推进。我们认为,1)境内:公司自主品牌收入增长的规模效应,有望逐步推动自主品牌业务业绩释放。当前公司旗下核心品牌顽皮调整基本结束,随25年更多主粮新品推出有望支撑自主品牌较快成长。中高端新西兰进口品牌Zeal、年轻化互联网品牌领先具备差异化竞争优势,有望维持快速成长;2)境外:随公司北美、新西兰等地供应链布局持续推进,利润率更高的海外工厂业务营收占比有望不断提升,夯实外销代工基础并支撑品牌出海。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应24/25年26/24倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价35元不变,对应24/25年30/27倍P/E,存在15％上行空间。

   风险原材料价格波动;汇率波动;产能消化不及预期;关税变动。