浙江美大(002677):行业景气度较低,公司经营表现阶段承压

事件描述

   公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入6.54亿元,同比下滑48.16％,实现归母净利润1.07亿元,同比下滑70.67％,实现扣非归母净利润1.06亿元,同比下滑70.72％;其中2024Q3公司实现营业收入1.95亿元,同比下滑60.18％,实现归母净利润903.84万元,同比下滑93.78％,实现扣非归母净利润889.83万元,同比下滑93.85％。

   事件评论地产板块拐点未现,行业需求疲弱致公司营收规模持续承压。2024年前三季度公司营收同比下滑48.16％,其中Q3同比下滑60.18％。根据国家统计局数据,2024年1-9月中国房屋新开工面积同比下降22.2％,商品房销售面积同比下降17.1％,地产景气度仍较为低迷,抑制了集成灶行业的新增需求。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2024年1-9月中国集成灶线上市场零售额同比下降41.8％,零售量同比下降36.4％,线下市场零售额同比下降4％,零售量同比下降3.8％;单美大品牌来看,2024年1-9月集成灶线上累计销售额为5740.3万元,同比下降41.77％,累计销售量为6819台,同比下降36.21％,线下累计销售额为2906.1万元,同比下降5.91％,累计销售量为2803台,同比下降10.16％。份额端来看,2024年1-9月美大品牌集成灶线上市场销售额/销售量份额分别为3.3％/2.7％,与上年同期基本持平,线下市场销售额/销售量份额分别为10.8％/10.9％,分别同比-3.99pct/-4.12pct。

   规模下降及原材料价格波动导致毛利率有所下滑,盈利能力阶段承压。2024年前三季度公司毛利率同比下降4.1pct,其中Q3同比下降7.54pct,环比下降0.84pct,或主要系销售下滑导致规模效应减弱以及部分原材料价格上涨。在此基础上,2024年前三季度公司销售费用率同比+7.53pct,管理费用率同比+3.69pct,研发费用率同比+0.69pct,费用率上升或主要系销售规模下降所致,综合使公司2024年前三季度经营利润(收入-成本-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+信用＆资产减值损失)为9269.01万元,同比下滑75.94％,对应经营利润率为14.18％,同比-16.36pct。2024Q3公司销售费用率同比+16.94pct,管理费用率同比+5.12pct,研发费用率同比+1.33pct,综合使经营利润为511.98万元,同比下滑96.84％,对应经营利润率为2.63％,同比-30.52pct。2024年前三季度公司经营性现金流净额同比下滑95.67％,其中Q3同比下滑94.76％,或主要系订单下降导致回款减少。

   投资建议:公司作为集成灶领域的开创者和引领者,始终坚持产品技术创新,积极推动产品向智能化高端化升级,以更好的满足用户需求,虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落,但公司依然保持行业头部地位,积极探索多渠道多形式的矩阵式营销,推动美大和天牛双品牌运营,有望加大消费者覆盖范围和需求针对性,有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.81、2.77、3.62亿元,对应PE估值分别为25.7、16.7、12.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、房地产市场波动的风险;

   2、市场竞争加剧的风险。