中国重汽(000951):24Q3业绩超预期,以旧换新政策有望发力-系列点评二

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度营收335.87亿元,同比+9.18％,归母净利9.34亿元,同比+42.48％,扣非后归母净利8.56亿元,同比+34.07％;其中2024Q3营收91.86亿元,同比-13.15％,环比-29.19％;归母净利3.15亿元,同比+97.88％,环比-8.44％;扣非后归母净利2.74亿元,同比+87.82％,环比-14.17％。

   24Q3业绩超预期盈利能力逆势提升。1)收入端:2024Q3营收91.86亿元,同比-13.15％,环比-29.19％,营收同环比下滑,主要受季节性因素扰动,重卡终端需求不及预期:2024Q3我国重卡批发销量为17.8万辆,同比-18.2％,环比-23.0％;公司销量5.0万辆,同比-19.5％,环比-21.0％;2)利润端:2024Q3归母净利3.15亿元,同比+97.88％,环比-8.44％;扣非2.74亿元,同比+87.82％,环比-14.17％。2024Q3净利率达4.42％,同比+2.30pct,环比+0.74pct;毛利率达8.30％,同比+1.74pct,环比+1.14pct,盈利能力环比逆势提升,系原材料价格下降及产品结构优化影响;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79％/0.79％/2.14％/0.53％,同比分别-0.21/-0.13/+0.07/+0.01pct,环比分别+0.17/+0.02/+0.61/-0.10pct,期间费用率环比提升为规模效应下降影响。

   各地以旧换新政策陆续落地看好四季度政策发力。7月31日,《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布,明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴,上限达14万元,补贴金额、范围均超预期。根据方得网,截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆,假设以旧换新政策带来20％的置换需求,将直接拉动约7.2万辆的新增内需。9月中下旬起,各地以旧换新政策陆续落地,四季度有望促进重卡需求端持续复苏,带动公司盈利向上。

   重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q3重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响同环比小幅下滑,但产品性价比优势仍然显著,出口总体维持高景气、高基数。2024Q3我国重卡出口量为7.0万辆,同比-2.3％,环比-9.8％。2024Q3公司重卡出口量为2.6万辆,出口市场份额为37.9％,位居行业第一,有望持续受益高景气出口态势。

   投资建议:行业需求端持续复苏,出口维持高景气,公司有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营收分别为473.0/551.0/631.0亿元,归母净利为13.1/15.6/18.8亿元,对应EPS分别为1.11/1.33/1.60元。按照2024年10月30日收盘价16.00元,对应PE分别为14/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期;天然气价格波动;销量不及预期;原材料价格波动等。