盐津铺子(002847):第三季度收入同比增长26.2％,盈利能力受税率波动影响

盐津铺子公布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入38.61亿元,同比+28.49％;实现归母净利润4.93亿元,同比+24.55％;实现扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90％。第三季度实现营业总收入14.02亿元,同比+26.20％;实现归母净利润1.74亿元,同比+15.62％;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％。

   第三季度收入增速环比提升,魔芋、鹌鹑蛋品类收入贡献突出。第三季度公司收入在去年同期较高基数之上同比+26.2％,收入增速环比第二季度提升,主要系:1)魔芋制品、鹌鹑蛋制品两大品类放量;2)高端会员店取得较大突破,量贩零食、电商、定量流通渠道维持较快增长。公司重点打造的品类品牌"大魔王"素毛肚全渠道铺设进展较快,第三季度同比增速超40％,鹌鹑蛋制品第三季度收入同比增速超60％,其中高端鹌鹑蛋品牌"蛋皇"6月进入高端会员店渠道,月销额稳定。

   第三季度归母净利率同比下滑,主因单季度税率波动及毛销差同比下降。第三季度毛销差同比-2.6pct,与渠道结构变化、品牌建设投入增多、销售费用项下股份支付费用增多有关;管理费用率同比-1.3pct,反映公司加强费用控制,且收入快速增长带来的规模效益亦有贡献。第三季度所得税率同比提升约10.5pct,导致所得税费占收入的比例同比+1.6pct,拖累净利率表现。所得税率季度间波动系节奏问题,年初至今累计口径下,公司所得税率维持在10-13％区间。

   全渠道布局巩固发展基础,培育品类品牌增强成长动力。公司目前已初步完成全渠道布局,受益于突出的供应链能力,公司高性价比产品矩阵丰富,可帮助公司巩固在量贩零食、抖音等高增速渠道的增长基础。后续公司将继续通过打造流量大单品、扩充品类来进一步提升渠道质量。公司今年开始致力于打造"大魔王""蛋皇"等品类品牌,"大魔王"素毛肚持续扩大线下渠道覆盖面,"蛋皇"鹌鹑蛋已先后进入山姆、零食很忙渠道,持续为公司贡献收入增量。

   盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026年公司实现营业总收入52.2/65.1/78.9,同比+26.8％/+24.8％/+21.1％;实现归母净利润6.6/8.5/10.5,同比+30.6％/+28.5％/+23.5％;EPS分别为2.41/3.09/3.82元。当前股价对应PE分别为22/17/14倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨。