盐津铺子(002847):多渠道多品类快速发展,扣非业绩增长放缓-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营业收入38.61亿元,同比+28.49％;实现归母净利润4.93亿元,同比+24.55％;实现扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.90％;24Q3公司实现营业收入14.02亿元,同比+26.20％;实现归母净利润1.74亿元,同比+15.62％;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％。

   多品类多渠道快速增长,建立中国特色中式休闲食品全品类产品体系。2024年1-9月,公司多个渠道、多个品类实现快速发展,持续聚焦七大核心品类:辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果,全力打磨供应链,精进升级产品力。产品全规格发展:除优势散装外,全力发展定量装、小商品以及量贩装产品,满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖:在保持原有KA、AB类超市优势外,重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等,与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作,在抖音平台与主播种草引流,品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年,"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店,"大魔王"麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同,品质大单品加上全渠道能力提升,助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。

   加强品宣致销售费用率有所提升,产品结构变动及股份支付等影响24Q2盈利水平。24年前三季度公司毛利率为31.84％,同比-2.62pct;24Q3公司实现毛利率30.62％,同比-2.32pct,毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响;24年前三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85％/4.00％/1.49％/0.24％,同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct;24Q3实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13％/3.11％/1.37％/0.17％,同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct,费用率整体稳定。24年前三季度公司归母净利率为12.77％,同比-0.40pct;24Q3实现12.39％,同比-1.13pct。2023Q3公司所得税率为5.03％,24Q3则为15.54％。公司24Q3扣非净利率为10.81％,同比下降2.21pct,主要系所得税率影响。

   投资建议:我们看好公司多品类全产业链供应链优势,全渠道立体营销网络支撑消费者触达,优秀的管理体系驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.0/64.6/77.2亿元,同比+26.3％/24.3％/19.5％;归母净利润分别为6.1/7.8/9.2亿元,同比+20.0％/29.1％/17.9％;当前股价对应P/E分别为24/18/15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。