湖北宜化(000422):持续强化上游资源与下游产业链延伸布局

3Q24业绩符合市场预期湖北宜化公布3Q24业绩:收入44.59亿元,同/环比下降3.2％/8.3％;归母净利润2.19亿元,对应每股盈利0.24元,同/环比变化58.9％/-45.8％,符合市场预期。公司归母净利润环比下降,主要是尿素/PVC价格下跌,同时PVC装置检修致费用增加所致。3Q24毛利率环比下滑2.3ppt至14.7％。

   1-3Q24实现营收135.2亿元,同比下滑1.34％;归母净利润7.58亿元,同比增长94.9％;扣非净利润5.58亿元,同比增长70.4％;经营活动现金流净额7.96亿元,同比下滑51.8％。

   发展趋势持续投入资本开支强化公司成本优势。根据公司公告,1H24洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达到预定可使用状态,公司综合成本进一步降低;此外,公司拟由全资子公司宜化楚星生态投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目,总投资约30亿元。此外公司还规划投资52亿元用于20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目,7亿元用于4万吨季戊四醇升级改造项目等。我们看好随以上项目陆续建成投产,公司在全产业链布局或将更具成本优势。

   持续加强上游矿产资源及下游磷氟化工产业链布局。资源方面,据湖北宜化公告,公司拟以现金向宜化集团购买宜昌新发产业投资有限公司100％股权,宜昌新发投主要资产为其持有的新疆宜化39.4％股权,而新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等化工化肥业务,其重要控股子公司新疆宜化矿业(持股54％)主要从事煤炭开采业务,截至3Q24拥有3000万吨/年原煤产能。

   本次重组完成后我们预计公司对新疆宜化的持股比例将从目前35.6％提升至75％,原煤权益产能也将从目前的577万吨/年提升至1,215万吨/年。磷氟化工产业方面,湖北宜化拟与多氟多共同建设多氟多宜化华中氟硅产业园项目,利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢,拟投资10亿元建设2×3万吨/年无水氟化氢项目,我们认为有望助力公司进一步提升产品附加值及成本竞争力。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润10.7/11.2亿元不变,当前股价对应14.2倍2024年和13.6倍2025年市盈率。由于行业估值中枢上行,我们上调目标价15％至15.5元,对应2024/25年15.7/15.1倍市盈率,维持跑赢行业评级,目前股价相较目标价有11％的上行空间。

   风险尿素开工率不及预期,磷酸二铵价格下行。