东山精密(002384):Q3业绩继续受降价及LED业务拖累,关注明年新品软板升级趋势

公司公告三季报业绩:Q1-3收入264.7亿同比+17.6％,归母净利10.67亿同比-19.9％,扣非归母净利10.08亿同比-2.7％,毛利率13.65％同比-0.32pct,净利率4.03％同比-1.89pcts。结合公司近况,我们点评如下:Q3业绩受大客户降价及LED业务亏损扩大而拖累。Q3收入98.4亿同比+11.4％环比+10.7％,归母净利5.07亿同比-0.3％环比+86.8％,扣非归母净利4.92亿同比+7.3％环比+93.3％,扣非归母同比增速转正说明公司整体经营已呈现好转的迹象。毛利率14.65％同比-0.16pct环比+2.05pcts,净利率5.16％同比-0.59pct环比+2.13pcts,期间费用率8.0％同比+0.2pct环比-0.1pct。Q3业绩承压主因:1)Q3大客户新机备货优于同期,稼动率较佳,但因软板升级略显不足,价格有部分承压;2)LED业务亏损呈现扩大趋势,提质增效措施的效果仍需时间;3)精密制造及触控显示模组业务Q3出现改善迹象,随着稼动率的持续提高,单月已实现扭亏为盈,据三季报数据,前三季度新能源业务实现收入61.6亿同比+36.89％,整体保持快速增长势头;4)汇率波动约带来一定的汇兑损失。

   中长线,关注A客户终端AI化带动软板升级、T客户需求转好趋势以及非核心业务的经营改善潜力。明后年为A客户的创新大年,手机、可穿戴、pad＆笔电等产品均有望迎来大的AI升级革新,有望推动新一轮的换机需求释放,且软板创新亦有ASP提升潜力,公司A客户业务有望迎来加速增长;T客户方面,未来FSD、Robotaxi、新车型、人形机器人等产品陆续推广,公司深耕T客户进行多元产品布局,精密制造业务随着稼动率和业务规模提升,业绩有望迎来弹性释放。此外,公司子公司Multek在HDI及高多层板领域技术积累丰富,或有望在北美算力市场获得新的突破。非核心的LED及触控显示业务整体伴随着内部管理加强,有望向着边际改善的态势发展。公司A+T长线核心战略持续推进,有望在端侧AI化大趋势下持续受益。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到公司Q3业绩仍受LED业务减亏不及预期、大客户降价等因素拖累,我们最新预测24-26年营收为370.2/418.3/468.5亿,归母净利润为16.5/25.3/34.2亿,对应EPS为0.97/1.48/2.00元,对应当前股价PE为27.0/17.6/13.0倍。未来东山精密卡位A客户获稳健增长,同时深耕T客户布局新能源汽车赛道,在终端AI化的大趋势下,有望打开第二增长曲线,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:客户需求低于预期、同行竞争加剧、海外资产整合不及预期。