汤臣倍健(300146):经营压力放大,静待调整优化-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报。24年前三季度公司实现收入57.34亿元,同比-26.3％;实现归母净利润8.69亿元,同比-54.3％;扣非归母净利润为8.07亿元,同比-55.1％。单季度Q3公司实现营业总收入11.2亿元,同比-48.8％;实现归母净利润-0.22亿元,同比-106.3％;扣非归母净利润为-0.24亿元,同比-107％。

   评论:

   两大单品迭代扰动,叠加线上策略调整,Q3收入降幅扩大。24Q3公司收入降幅环比扩大至约49％,分业务看,主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收入5.59/1.07/0.61/1.73亿元,同比-54.4％/-62.6％/-41.9％/-27.3％。核心原因一是线下需求持续疲软,公司交流反馈年初至今VDS行业药店渠道下滑约20％,而公司Q3同时推进健力多与蛋白粉新老切换(占收入约30％)、出货节奏放缓,且由于外部需求疲软迭代进度慢于此前预期;二是线上渠道竞争压力较大,抖音中小品牌、跨境电商表现好于货架电商传统品牌,公司延续策略调整、减少抖音等平台超投引流,故线上表现亦有压力。

   规模效应明显弱化,单季利润出现亏损。24Q3公司实现毛利率65.3％,同降2.6pcts,与产品结构变化、原料价格上涨有关;费用端,公司管理、研发费用绝对值同比基本持平,销售费用同比下降3亿元左右(主要系广告与市场营销费下降、平台费相对刚性),受收入大幅下滑影响,规模效应明显弱化,销售/管理/研发费用率分别同增12.8/6.7/2.2pcts至54.0％/13.3％/4.2％。综上,24Q3销售净利率同降18.2pcts至-1.6％,实现归母净利润-0.22亿元,同比-106.3％。

   高质运营思路指导,强化内核竞争力,扎实线下、摸索线上。在预计线上低价竞争趋势延续的情况下,公司着眼长远重视高质量运营。一是通过一系列内核竞争力强化,保障线下基本盘稳定:短期24Q4开启百日会战提振大单品动销,来年展望规划进一步落地线上线下货盘脱钩(降低价格战对线下的影响、线上布局亦更灵活)、丰富大单品SKU、经销商管理优化(如零风险首发模式,提升合作伙伴激励);二是坚持高质量投放思路,并持续摸索线上经营策略,预计来年费用率有望同比优化。报表节奏上,预计Q4收入降幅有望收窄,但24Q4-25Q1由于产品调整及基数较高预计收入或仍将下滑,25Q2起随着基数降低有望逐步企稳。

   投资建议:经营压力放大,静待调整优化。Q3两大单品迭代及线上策略调整导致经营表现低于预期,我们预计迭代完成后线下基本盘有望更加扎实,但需求复苏及线上策略摸索仍有不确定性。短期经营压力延续,仍需静待调整优化,下调24-26年EPS预测至0.44/0.67/0.76元(原预测为0.68/0.82/0.93元),对应PE为30/20/18倍,给予一年维度目标价13.5元,对应25年PE20X,下调至"中性"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,销售不达预期,监管政策收紧,食品安全风险等。