厦门钨业(600549):主要产品产量高增,业绩持续增长-三季报点评

2024前三季度公司营业收入263.69亿元,同减10.70％;归母净利润14.02亿元,同增20.78％。

   主要产品产量高增,钨丝销量持续放量。2024年前三季度细钨丝销量1065亿米,同增95％,主因光伏用钨丝产品快速扩产。Q3细钨丝销量322亿米,同增54.60％,环减19.90％。切削工具产品销量同增2％。钴酸锂产品销量3.23万吨,同增30％,主因公司占据更大市场份额,行业龙头地位稳固;三元材料产品销量3.86万吨,同增65％,主因公司具有高电压、高功率的技术优势。稀土磁材销量6325吨,同增15％,主因公司加大新能源汽车市场与海外用户拓展,巩固风电领域重点客户份额。

   收入同比下降,毛利率有所上升。2024年前三季度公司实现营业收入263.69亿元,同减10.70％。其中钨钼营收132.49亿元,同增7.04％;稀土营收32.03亿元,同减18.25％,主因原材料价格同比下降,及稀土冶炼分离业务本期不再纳入合并报表范围;新能源电池材料业务实现营业收入98.82亿元,同减24.69％,主因原材料与产品价格下降,市场竞争激烈积压利润空间。公司整体毛利率为18.44％,同增2.03pct,主因细钨丝大规模放量。Q3单季度,公司实现营收92.07亿元,同减14.73％,环增3.55％;公司整体毛利率为17.34％,同增1.77pct,环降3.85pct,或因需求走弱主流产品价格下降。

   期间费用率上升,净利润同比增长。2024年前三季度期间费用率为8.88％,同增0.46pct。其中销售费用率为1.08％,同增0.20pct,主因销售人员开支增加;

   管理费用率为2.72％,同增0.33pct,主因职工薪酬、折旧摊销、管理咨询等费用增加;财务费用率为0.93％,同减0.46pct,主因本期有息负债同比减少,融资成本同比下降;研发费用率为4.15％,同增0.39pct。公司本期计提两项减值损失共1.33亿元,同比少计提0.76亿元。前三季度归母净利润14.02亿元,同增20.78％。其中Q3归母净利润3.86亿元,同增4.32％,环减34.56％。

   现金流有所改善,资产负债率下降。公司收现比为0.8489,同减0.97pct;付现比为0.7891,同减3.51pct,主因购买原材料支付的现金下降。综上,经营净现金流入22.93亿元,同比多流入3.54亿元。投资净现金流出12.58亿元,同比少流出2.88亿元。公司资产负债率为51.27％,较去年底降低0.17pct。

   投资建议:公司钨钼板块平稳发展,利润占比进一步提升,钴酸锂产品市场份额稳固,稀土磁材盈利能力逐渐提升。预计2024-2026年公司归母净利润19.08、22.46、25.53亿元,对应PE为14.9、12.7、11.2倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、项目进展风险。