中国神华(601088):业绩超预期,彰显龙头实力-2024年三季报点评

本报告导读:业绩超预期,煤炭板块市占率继续提升,未来依然持续有产能增量。神华作为煤炭行业红利绝对的龙一,Q3业绩表现继续领跑全行业,投资价值持续。

   投资要点:维持"增持"评级。前三季度实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％;归母净利润460.74亿元,同比下降4.5％。Q3单季度营业收入858.21亿元,同比增长3.4％;归母净利润为165.7亿元,同比增长10.5％,超过市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测3.08/3.09/3.19元,维持目标价47.77元。

   煤炭板块市占率继续提升,未来依然持续有产能增量。三季度公司商品煤产量达0.81亿吨,同比增长1％;实现销量1.16亿吨,同比增长3.8％,其中自产煤销量0.82亿吨,同比增长0.9％。从销售方式拆分,前三季度公司年度长协、月度长协及现货销售占比分别为53.2％、32.4％、9％,长协占比稳定在86％左右。Q3公司自产煤炭销售平均价格(不含税)为528元/吨,同比提升7元/吨,环比提升1元/吨,2023年开始的逐季均价下行趋势或已经正式结束;吨煤单位生产成本为175元/吨,同比下降21元/吨,环比下降18元/吨,是主要煤炭业务超预期的部分(其中主要是人工成本,判断有社保缴费、进度计提的员工薪酬等时点类事件影响)。

   火电需求强势恢复,公司发售电快速增长。随着7月开始水电贡献的减弱,全国火电需求增速从单6月同比下滑7.4％快速恢复至9月的增长8.9％,受此带动,神华Q3发电量64.1十亿千瓦时,同比大幅增长14.4％;售电60.38十亿千瓦时,同比大幅增长14.9％。加权平均利用小时1428小时,同比提升3％;售电价0.395元/度,同比下降4.4％。截止2024年9月30日,公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量43,244兆瓦,占本集团总装机容量的96.2％。

   运输板块继续增长,煤化工销量下降。2024前三季度公司铁路及港口分部实现营业收入增长分别为-1％/3.1％,铁路运输周转量达2348亿吨公里/+3.4％,黄骅港煤炭装船量达160.2百万吨/+3.6％,煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位。煤化工板块聚乙烯及聚丙烯销量分别下降10.5％/11.7％,受价格下降影响,板块收入下降9.9％。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期