三诺生物(300298):业绩符合预期,看好CGM全球放量-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营业收入31.82亿元(YoY+4.83％),归母净利润2.55亿元(YoY-19.71％),扣非净利润2.32亿元(YoY-31.73％);24Q3单季度实现营业收入10.49亿元(YoY+2.05％,QoQ-6.29％),归母净利润0.58亿元(YoY-59.44％,QoQ-50.36％),扣非净利润0.53亿元(YoY-62.06％,QoQ-47.28％)。

   点评:1.核心业务整体稳健,费用增加、利润端短期承压。公司传统BGM业务稳健放量,线下渠道受医保统筹影响渠道库存承压,线上动销持续增长,整体市场份额稳步提升。针对CGM第二成长曲线,一方面公司加大国内外销售投入驱动产品爬坡放量,24Q1-3销售费率达26.47％(+2.87pct)、单Q3销售费率27.26％(+4pct),另一方面发力海外临床注册和获证上市,单Q3研发费率显著增加至10.23％(+2.04pct),加速推进CGM业务的成长和全球放量。销售和研发端的高投入使公司利润短期承压,24Q1-3净利率为8.54％(-0.61pct),其中单Q3净利率为6.37％(-7.07pct)。

   2.公司持续大力研发投入,驱动CGM迭代升级和产品矩阵进一步丰富。

   24Q1-3公司研发费用达2.78亿元(YoY+13.46％)、占营收的8.75％(+0.66pct)。一方面,公司加速国内二代CGM获证以及CGM在美国的临床注册,完善CGM在全球的注册储备,同时推进三代CGM的研发升级,持续强化血糖监测产品优势;另一方面,公司发力iPOCT新品研发,重磅推出行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪、全新升级BA-B22D智能血压测试仪等,丰富快检产品矩阵,夯实公司在慢病检测领域的综合竞争力和长期增长动能。

   3.海外市场稳步开拓,子公司经营持续优化,看好协同推进CGM全球放量。公司CGM产品已获欧盟MDR认证并通过eBay、Amazon开展线上销售,还相继获得印尼、英国、印度、摩洛哥等多个国家注册认证,此外美国FDA注册也近尾声,有望在欧洲、东南亚、南美及北美逐步开启海外放量。随着子公司PTS、Trividia经营的持续优化和海外渠道的进一步整合,以及公司在主要市场的本地化生产供应能力布局逐步到位,有望协同驱动CGM在全球市场的加速放量。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为42.98、49.26、56.70亿元,同比增速分别为5.88％、14.61％、15.12％,归母净利润分别为3.73、5.23、6.04亿元,同比增速分别为31.21％、40.06％、15.59％,对应当前股价PE分别为42、30、26倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:CGM销售不及预期,新产品研发及注册进展不及预期,国内外市场拓展不及预期,子公司业绩不及预期,市场竞争加剧,行业政策变化,其他系统性风险等。