威迈斯(688612):2024H1研发投入致利润承压,新产品+出海有望贡献新增长

事件:公司发布2024年中报,其中2024年上半年公司实现营业收入27.71亿元,同比增长22.93％;归属于母公司的净利润为2.16亿元,同比增长1.84％。单季度来看,Q2实现营业收入14.04亿元,同比增长15.98％;归属于母公司的净利润为1.02亿元,同比下降17.91％,净利润下降主要系研发费用和销售费用增加较多,其中,研发费用支出0.97亿元,同比增长68.10％;销售费用支出0.45亿元,同比增长47.72％。

   投资要点:车载电源份额维持领先,电驱多合一产品增速亮眼。根据NETimes数据,2024年上半年,公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.4％,排名第二;

   在第三方供货市场,2024年上半年公司出货量占市场份额约为32.42％,自2020年以来持续保持排名第一。目前公司电驱多合一总成产品已取得上汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等多家境内外知名企业的定点并开始放量,2024年上半年实现营业收入2.06亿元,同比增长368.24％。

   坚定聚焦产能出海战略,海外龙头客户示范效应明显。2024年上半年,公司以自有资金50万欧元投资设立法国子公司,切实贴近海外整车厂客户需求,提升公司主营产品在全球市场的知名度和竞争力;泰国工厂目前进入初步规划阶段,公司预估泰国生产基地建设周期约为两年,初步规划产能约30万台/年。

   基于和Stellantis集团密切合作的"示范效应"与研发优势,公司正积极拓展更多海外客户,并已与多家海外知名整车厂密切交流。2024年上半年公司实现境外主营业务收入约2.68亿元,占主营业务收入的比重为10.26％,同比下降16.49％,收入下降原因主要系国际政治经济环境变化,以及国际贸易的摩擦不断升级,公司会倾向于与海外客户进行境内结算,例如今年Stellantis集团的部分新项目正在进行境内结算。

   第四代车载电源产品实现出货,回购股份用于员工持股或注销。公司目前已研发出第四代车载电源产品,除产品质量和体积等核心指标参数提高外,功率密度提升33.6％。目前公司新一代产品已量产发货。2024年9月25日,公司发布回购公告,回购资金总额不低于人民币5,000万元,不超过人民币10,000万元;

   其中,拟用于员工持股计划或股权激励的回购金额不低于人民币1,000万元,不超过人民币2,000万元,拟用于注销减少注册资本的回购金额不低于人民币4,000万元,不超过人民币8,000万元。

   估值和投资建议:考虑到公司车载电源集成产品增速放缓和研发投入增加,我们下修公司2024-2026年的营业收入分别为69.41/86.06/102.26亿元,同比增速分别为25.69％、23.98％、18.83％,归母净利润分别为6.22/7.73/9.34亿元,同比增速分别为23.80％、24.33％、20.74％,对应的EPS分别为1.48/1.84/2.22元,对应当前股价(2024年9月25日)的PE分别为13.37X/10.75X/8.90X。根据我们对公司业务的分析,给予公司2024年20倍PE,对应目标价29.6元,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车销量增速放缓;市场竞争加剧;客户拓展不及预期。