聚合顺(605166):锦纶持续景气,公司稳步成长

事件:公司于2024年8月27日发布2024年半年报,2024H1实现营业收入35.18亿元,同比+26.9％,实现归属母公司净利润1.53亿元,同比+52.4％,实现扣非归母净利润1.47亿元,同比+50.1％。其中,Q2实现营业收入18.79亿元,环比+14.7％,同比+25.5％;归母净利润8257万元,环比+17.6％,同比+64.8％。

   量价齐升,H1业绩同比高增。2024H1公司尼龙切片销量26.3万吨,同比+16.9％;均价13373元/吨(税前),同比+8.6％。以产量计2024H1单吨净利润约578元/吨,同比+126元/吨;Q2单吨净利润约594元/吨,同比+146元/吨、环比+34元/吨。我们认为,主要原因是上半年尼龙6下游纺服、工程塑料需求景气。根据百川盈孚,上半年PA6行业均价14741元/吨,同比+9.3％。

   Q2产销量环比改善,Q3至今淡季不淡。2024Q2公司尼龙切片销量14.2万吨,环比+17.4％,同比+17.6％;Q2产量13.9万吨,环比+11％,同比+24.4％。根据百川盈孚,2024Q1、Q2、Q3至今,PA6季度均价分别为14769元/吨、14714元/吨、13951元/吨;2024年1月到7月开工率分别为77.78％、82.97％、79.54％、77.67％、78.95％、83.65％、82.25％;Q1、Q2出口量分别为4.7、4.8万吨,Q2环比+3％;Q1末、Q2末、Q3至今库存4.5、6.5、5.1万吨。虽然季均价有所下降,但行业开工率呈现逐月稳中提升态势且库存、出口量表现向好,反映出需求良好的韧性。同时,2024Q1、Q2、Q3至今,PA6-己内酰胺平均价差分别为1311元/吨、1615元/吨、1322元/吨,Q3表现好于Q1。后市来看,行业较低库存、"金九银十"传统旺季等带动下,PA6价格、价差有望持续向好。

   在建项目稳步推进,业绩增长有望持续。子公司聚合顺鲁化"年产18万吨聚酰胺6新材料项目"预计2024年四季度可达到试运行状态;转债项目"年产12.4万吨尼龙新材料项目"有序推进、子公司聚合顺新材料"年产8万吨尼龙新材料(尼龙66)项目"预计2025年6月投产使用;"常德技改项目"也将提升效率、改善产品质量并增加产能。公司作为国内高端尼龙6龙头,产能进一步增长以及向尼龙66延伸布局,未来成长可期。

   盈利预测:基于产能建设进度及产销量较此前预期变化,我们调整盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.96亿元、3.78亿元、5.12亿元(前次预测24/25年为3.63/4.64亿),对应PE分别为9.6、7.5、5.5倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。