老白干酒(600559):费用管控下利润超预期,高档酒占比过半-24H1业绩点评

事件:24H1营业收入24.70亿元(同比+10.65％);归母净利润3.04亿元(同比+40.25％)。24Q2营业收入13.40亿元(同比+9.00％);归母净利润1.68亿元(同比+46.69％),Q2收入符合预期、利润超预期。

   24H1高档酒增长较快,百元以上产品占比过半24H1公司100元以上档次酒、100元以下档次酒分别实现收入12.53、11.99亿元,同比+19.66％、+12.93％,高档酒(百元以上)收入占比+1.45pct至51.10％。24Q2公司100元以上档次酒、100元以下档次酒分别实现收入7.26、6.04亿元,同比+10.45％、+12.70％,高档酒(百元以上)收入占比-0.50pct至54.59％。

   24H1山东增长亮眼,各区域维持较快增长24H1河北、安徽、湖南、山东、其他省份收入同比+14.52％、+14.56％、+10.10％、+35.99％、+50.94％,山东占比+0.49pct、其他省份占比+1.77pct。24Q2河北、安徽、湖南、山东、其他省份收入同比+9.33％、+15.21％、+3.71％、+33.45％、+50.79％,山东占比+0.57pct、其他省份占比+1.85pct。

   渠道结构持续优化,河北经销商数量显著增长24H1经销、直销(含团购)、线上销售收入22.91(同比+17.82％)、1.29(同比+1.25％)、0.31(同比-13.72％)亿元,经销收入占比同比+1.22pct至93.47％。24Q2经销、直销(含团购)、线上销售收入12.48(同比+11.37％)、0.69(同比+26.97％)、0.13(同比-28.93％)亿元,经销收入占比同比-0.08pct至93.81％。上半年河北、山东、安徽、湖南经销商数量分别变动+113、-25、+20、-141个,24H1公司平均经销商规模同比+16.51％。

   费用管控助力盈利提升,预收款表现稳定1)24H1公司毛利率为65.84％(同比-1.33pct),扣非净利率为11.27％(同比+2.75pct),24Q2公司毛利率为68.48％(同比-0.12pct),扣非净利率为11.43％(同比+3.60pct)。盈利能力提升主因:①公司持续优化产品结构,对核心产品进行优化升级,高中档酒的销售收入增加;②公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用,有效降低费销比和各项费用。2)24H1销售/管理(含研发)费用率为26.83％(同比-3.99pct)/7.93％(同比-1.93pct),24Q2销售/管理(含研发)费用率为30.14％(同比-4.71pct)/7.09％(同比-1.28pct),销售费用率下降主要系24H1促销费同比下降26.88％,管理费用率下降主要系24H1管理费用下的工资薪酬同比-0.16％、股权激励成本同比-32.42％。3)截止24H1末,合同负债同比-0.09亿元至18.62亿元。4)24H1经营性现金流净额同比+32.17％至2.23亿元,24Q2经营性现金流净额为-1.87亿元(23Q2为-0.85亿元)。

   盈利预测与估值我们看好公司五大品牌均实现较快增长,叠加费效比提升下的利润率改善,预计2024-2026年收入增速分别为11.84％/11.95％/12.19％;归母净利润增速分别为30.51％/24.57％/21.42％;EPS分别为0.95/1.18/1.44元/股;PE分别为19.01/15.26/12.57倍。长期看业绩弹性强,维持买入评级。

   风险提示库存消化进度不及预期;酱酒动销情况不及预期;市场竞争加剧。