汇川技术(300124):工控主业稳健,新能源车持续高增-2024年半年报点评报告

2024年半年度报告:营收略超预期2024年上半年:营业收入162亿元,同比增长30％;归母净利润21.18亿元,同比增长2％;扣非归母20.68亿元,同比增长11％。

   2024第2季度:营业收入96.9亿元,同比增长26％;归母净利润13.1亿元,同比下降2％;扣非归母12.8亿元,同比增长3％。分板块来看:自动化逆势增长,新能源车持续高增通用自动化:实现收入75亿元,同比增长10％,通用伺服/通用变频器/PLC＆HMI/工业机器人分别实现30/25/6.9/5.8亿元收入,主要是得益于公司抓住部分传统行业弱复苏和结构性增长机会,先进及高端SBU实现较快增长;在机器换人和工厂自动化/智能化背景下,三大件等产品仍有较大成长空间,份额有望继续提升,成长型业务属性不变。

   2024年上半年,受外部环境影响,国内有效需求不足,制造业PMI连续低于荣枯线,根据睿工业统计数据,2024年上半年工业自动化市场规模约1476亿元,同比下降2.8％,其中项目型市场(同比下降0.1％)表现略好于OEM市场(同比下降7.3％);从产品角度看,三大件的低压变频器/通用伺服/PLC市场规模分别为143/105/68亿元,同比下降7.8％/5.8％/15.8％,公司市场份额分别为19.6％/27.6％/13.7％,分别位列第1/1/2位;工业机器人出货量约14万台,同比增长5.1％,整体市场份额9％,位列第三,SCARA在海外形成批量销售,六关节持续放量并切入汽车电子产线应用。

   新能源汽车:实现收入60亿元,同比增长100％,主要是得益于新能源车渗透率持续提升,下游客户定点车型SOP放量;伴随全球新能源乘用车渗透率进一步提升,公司新能源乘用车业务有望成为业务增长的重要支撑。

   2024年上半年,新能源车市场机遇与挑战并存,产销量分别增长30.1％和32％,渗透率达35.2％,同时由于新车型密集发布、产品迭代速度加快、消费者需求多元化的因素,行业竞争持续加剧。根据NE时代,2024年上半年,公司电控/电驱总成/电机/OBC产品在国内市场份额分别为11％/6％/5％/5％,排名第2/4/5/8。

   智慧电梯:实现收入23亿元,同比下降2％,其中,大配套业务持续实现较快增长,同比增长25％;预计未来稳健增长,作为成熟型业务持续创造良好现金流。2024年上半年,受房地产新开工与竣工面积下滑影响,新梯需求萎靡不振,存量电梯更新维保需求存在一定支撑。根据国家统计局,2024年上半年国内电梯、自动扶梯及升降机产量69.8万台,同比下降7.9％。轨道交通:实现收入2.2亿元,同比增长8％。

   2024年上半年,新增城轨交通运营线路194公里。国际化:实现收入9.5亿元,同比增长17％,占公司总营收约6％。

   深度跟踪国内工业客户出海潮流,"借船出海"业务有效落地。盈利能力:2024年上半年,降本控费、控人提效下,公司对费用的总体调控取得良好效果,各项费用增速均远低于收入增速,销售/管理/研发费用率分别为5.3％/4.3％/9.1％,同比下降0.7/0.5/1.3pct;整体毛利率约31.77％,同比下降4.5％,主要是因为收入结构变化及市场竞争加剧的影响,预计下半年保持稳中略降。净利润实现小幅增长,同时,应收账款坏账准备同比减少,信用减值损失同比下降。

   通用自动化业务:三千亿市场,空间广阔。据中商情报网预测,2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元,同比增长11％。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展,我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。

   内资绝对龙头,发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名,市占率分别达到28％、17％和15％,且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验,公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长,主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。

   盈利预测与投资建议短期,制造业增速筑底,预计2024年下半年整体改善;长期,公司"战略力+产品力+组织力"持续发挥优势,电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润,通用自动化业务不断丰富,稳健增长,新能源车业务持续放量,数字化及能源管理业务打开成长天花板。预计2024-2026年营业收入分别为425、543、667亿元,同比增长40％、28％和23％,归母净利润分别为53、64、75亿元,同比增长12％、21％和17％。营业收入和归母净利润2023-2026年复合增速分别为29.9％和16.5％,EPS分别为2、2.4、2.8元,PE分别为21.8、18.1和15.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:制造业复苏不及预期;新能源汽车市场竞争加剧;产品技术开发进度不及预期。