东鹏饮料(605499):增长势头不减,业绩表现优秀

事项:公司发布2024年中报,24H1实现营业收入78.73亿元,同比增长44.19％;归母净利润17.31亿元,同比增长56.17％。其中24Q2实现营业收入43.91亿元,同比增长47.88％;归母净利润10.67亿元,同比增长74.62％。拟向全体股东每10股派发现金红利25元(含税)。

   平安观点:夯实基本盘,打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品,为公司最主要的收入来源,24H1销售收入为68.55亿元,同比增长33.49％,销售收入占比由94.13％下降至87.19％。东鹏补水啦收入4.76亿元,同比增长281.12％,销售占比由2.29％提升至6.05％。其他饮料收入5.31亿元,同比增长172.16％,销售收入占比由3.58％提升至6.76％。

   公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线,以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架,专心致力于打造多品类矩阵,逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

   原材料价格下降,利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60％,同比上升1.50pct,主要得益于原材料价格的下降;销售/管理/财务费用率分别为15.56％/2.45％/-1.33％,较同期下降0.25/0.55/1.23pct;在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98％,同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05％,同比上升3.30pct;实现销售净利率24.29％,同比上升3.72pct。

   广东大本营发展稳健,全国区域市场保持高速增长。分区域来看,24H1广东区域实现营收21.14亿元,同比增长13.79％,大本营基本盘发展稳固。全国区域来看,增速最快的为西南和华北区域,西南区域实现销售收入9.22亿元,同比增长75.57％;华北区域实现销售收入9.87亿元,同比增长99.14％,增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全国化发展战略,赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家,销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店,较上年期末增长9.09％,累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局,加强渠道下沉,提高单点产出,持续提升公司能量饮料市场份额,并积极研发、储备其他健康功效饮品,满足消费者的消费需求。

   财务预测与估值:公司所处的功能饮料赛道景气度高,产品全国化势不可挡,第二增长曲线逐步培育,期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报,我们上调业绩预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别为27.29亿元(前值为26.06亿元)、35.16亿元(前值为32.95亿元)、43.31亿元(前值为40.24),EPS分别为6.82/8.79/10.83元,对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)行业需求不及预期:能量饮料行业尚处成长期,在软饮料各品类中需求景气占优,若未来能量饮料行业需求景气不及预期,则东鹏饮料成长将受挤压;2)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系,对行业造成不良影响;3)原材料波动影响:行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响,但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况;4)公司全国化扩张不及预期:公司核心市场如广东已趋于饱和,若全国化扩张不及预期,则成长空间受限。