中航西飞(000768):重视大飞机＆航空出海新增量,盈利能力提升可期-深度点评

飞机主机龙头:公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修及服务。民机方面是C919、ARJ21、AG600飞机最大的机体结构制造商,以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装备和民用大飞机两大领域的高质量发展,统筹整机和转包两大业务、国内和国际两个市场。

   核心投资逻辑:(1)营收端重视三条增长曲线,第一增长曲线军机业务特种飞机战略地位明确,有望受益军机全谱系发展,以及军贸和维修延长增长中枢;第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替代,国产民机迎来战略机遇期,大飞机C919/ARJ21/AG600发展提速,公司配套核心机体结构,同时自研新舟系列和HH-100无人机等发展可期;第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点,全球民航有望开启新一轮持续补库周期,公司是空客A320项目重要供应商之一(华夏时报),空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展加速。(2)利润端盈利能力提升可期,飞机总装单位具有静态规模经济,叠加动态学习曲线,有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年公司EPS分别为0.41、0.51、0.63元/股。结合当前国防装备现代化建设需求,以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量,考虑公司在大型防务整机领域的领先地位,叠加股权激励的推出和提质增效持续推进,维持合理价值26.63元/股不变,对应24年PE65倍,给予"增持"评级。

   风险提示:重点装备列装需求及交付不及预期,重大政策调整的风险,市场开拓不及预期的风险。