中宠股份(002891):主营业务稳定增长,海内外市场持续开拓-公司半年报点评

公司发布2024年半年报:2024年上半年,公司实现营业收入19.56亿元,同比增长14.08％,归母净利润1.42亿元,同比增长48.11％,扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长48.83％。其中,2024Q2公司实现营业收入10.78亿元,同比增长6.84％,归母净利润8621万元,同比增长7.09％,扣非后归母净利润8360万元,同比增长6.03％。

   公司宠物主粮业务表现亮眼,宠物零食业务增长稳定。2024年上半年,宠物主粮营收4.22亿元,同比增长83.96％,占比21.56％;宠物零食实现营收11.36亿元,同比增长4.19％,占比58.06％。我们认为,得益于公司成功布局了包括宠物主粮、湿粮、零食等在内的全品类产品线,涵盖10余个系列、超过1000个品种,形成了完整的产业链条,有力推动了公司营收的稳步增长。

   内外兼修,持续开拓国内外市场。2024年上半年,公司境内业务实现营收6.17亿元,同比增长23.45％,在国内市场中,公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场;公司主要销售渠道包括:线上渠道、专业渠道、商超渠道及特殊渠道。2024年上半年公司国外业务实现营收13.39亿元,同比增长15.99％,公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区,在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时,公司通过参加国际展会、投放广告等方式逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度,积极培育自主品牌市场。

   公司发布员工持股计划,促进业绩提升,吸引并留住人才。公司发布员工持股计划,计划规模不超过446.39万股,约占当前公司股本总额的1.52％,员工总人数不超过62人。其中公司董事、高级管理人员为8人,计划购买公司回购股份的价格(含预留)为10.00元/股。公司层面考核目标分为目标值、触发值,其中目标值要求;2024-2026年境内业务的考核目标值/触发值分别为:营业收入较2023年增长30.00％/27.00％、62.45％/56.21％、103.57％/93.21％,或满足,归母净利润较2023年增长28.64％/25.78％、67.24％/60.52％、101.54％/91.39％,若同时完成目标值及触发值则可按照100％解锁,若仅完成触发值,则可按照50％解锁。2024-2026年境外业务的考核目标值/触发值分别为:对应考核区间实现的境外营业收入较2023年增长8.00％/7.20％(2024年)、126.08％/114.12％(2024～2025年两年实现的境外营业收入之和)、260.56％/234.50％(2024～2026年三年实现的境外营业收入之和),归母净利率较2023年增长28.64％/25.78％、67.24％/60.52％、101.54％/91.39％,若同时完成目标值及触发值则可按照100％解锁,若仅完成触发值,则可按照50％解锁。

   公司毛利率实现长期稳定提升,净利率保持稳定。2024Q2公司归母净利率7.98％,同比-0.05pct;毛利率28.08％,同比提升2.62pct,自2022Q1起,已经保持10个季度的环比提升。费用端,2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到11.84％、3.36％、1.42％、0.07％,分别同比+3.20pct、+0.03pct、+0.34pct、+0.53pct。

   盈利预测与评级:我们预计公司24-26年净利润分别为3.08、3.67、4.08亿元,同比增长32.2％、19.0％、11.4％,当前收盘价对应2024-2025年PE为19.74、16.59倍,公司作为宠物用品龙头企业,参考可比公司给予公司2024年26～27倍PE估值,对应合理价值区间27.24～28.29元,对应24年PS为1.90～1.97倍,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。