旗滨集团(601636):浮法玻璃成本管控能力优异,光伏玻璃产销高增

1H24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:营收同比+15％至79亿元;归母净利润同比+25％至8.1亿元;其中2Q24营收同比+8％至41亿元;归母净利润同比-31％至3.69亿元。公司业绩基本符合我们预期。

   发展趋势浮法玻璃行业价格承压,公司凭优异产销和成本管控力获超额利润。1H24公司优质浮法玻璃营收37亿元,产量5503万重箱(同比-188万重箱);销量4882万重箱(同比-487万重箱),产销率达89％。我们测算公司1H24浮法玻璃单箱毛利22元。

   公司成本管控能力优异,主要得益于1)规模优势;2)硅砂自供率高;3)享有稳定低成本直供气。我们测算公司2Q24浮法单箱净利或在10元左右。

   光伏玻璃产销同比大幅增长,毛利率与龙头接近。1H24公司光伏玻璃营收29亿元,产量2.1亿平米,销量1.8亿平米,产销同比大增主要得益于报告期内云南昭通1条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d产线相继建成。我们测算公司1H24光伏玻璃单平米价格15.7元,单平米成本12.4元,单平米毛利3.3元,毛利率达21％。我们认为,公司光伏玻璃的规模效应及配套的原燃料、硅砂等带来的降本成效已初步体现,我们测算公司2Q24光伏玻璃单平净利在1元左右。

   节能建筑玻璃盈利稳定,其他功能玻璃亏损。1H24公司建筑玻璃营收11亿元,营业成本9亿元,毛利率达20％;其他功能玻璃包括电子玻璃+药用玻璃等,合计营收1.15亿元,营业成本1.3亿元。

   应收账款周转天数增加,经营性现金流承压,资本开支同比略减。公司应收账款周转天数达35天,同比+12天,主要由于光伏玻璃销量增加、账款周期更长的结构性因素导致。公司存货周转天数同比+4天至75天,主要由于光伏玻璃销量增加致备库增加、以及光伏玻璃新产线点火原材料储备所致。

   1H24公司经营性现金流量净额为-0.52亿元,同比承压,其中收现比同比-8ppt至66％;公司资本开支达21亿元,同比略减。

   盈利预测与估值由于浮法玻璃价格下跌幅度超过我们预期,以及光伏玻璃供需失衡超过我们预期,我们下调公司24e/25eEPS58％/55％至0.33/0.34元,当前股价对应24/25e16x/15xP/E。考虑到浮法和光伏玻璃目前处于周期底部,但公司作为龙头实力仍在,我们维持跑赢行业评级,我们兼顾盈利预测调整和板块估值,下调目标价40％至6.1元,对应24/25e19x/18xP/E,隐含17％空间。

   风险竣工需求大幅下滑带来价格下跌,光伏玻璃行业供需失衡带来价格压力