中航沈飞(600760):盈利能力提升彰显主机链长发展韧性,静待装备建设景气恢复

业绩简评

   公司24H1实现营收216.25亿(同比-6.6％),实现归母净利润16.18亿(同比+8.4％),其中24Q2实现营收121.32亿(同比-13.2％,环比+27.8％),实现归母净利润9.02亿(同比+6.0％,环比+26.0％),符合预期。

   经营分析

   短期营收端承压,利润增长彰显主机链长发展韧性:24H1公司营收216.25亿元(-6.6％),归母净利润16.18亿(+8.4％);其中Q2单季营收121.32亿元,同比-13.2％,环比+27.8％;归母净利润9.02亿,同比+6.0％,环比+26.0％。受合同签订进度影响,相关产品既定需求未如期签订合同,公司营收端短期承压。截至24Q2季末,公司合同负债为29.52亿元,较23Q4末减少55.97％,主要系前期预收款产品销售在当期确认收入所致。

   毛利率同比提升,研造修一体化促成能效提升:24H1公司实现毛利率12.5％(同比+2.1pct),归母净利率7.5％(同比+1.0pct);24Q2单季公司毛利率12.9％(同比+3.0pct,环比+0.8pct),归母净利率7.4％(同比+1.3pct,环比-0.1pct)。控股子公司吉航公司实现营收3.64亿元(+34.6％),净利润-1443万元,同比减亏8042万元。公司持续提升产业定位、集约产业资源、优化产业结构,成本管控能力进一步加强。

   经营净现金流同比改善,应收账款增加明显:24H1公司经营净现金流-58.9亿,同比+35.80亿。24H1期末公司应收账款141亿元,较期初增加97.88％,系部分销售产品货款尚未收回所致。

   在建工程转固增加,新产能建设持续推进:截至24Q2末,公司固定资产50.66亿元,较期初+11.70％;在建工程10.70亿元,较期初-21.01％。截至24H1期末公司无形资产16.09亿元,较期初增加65.03％,主要系土地使用权增加所致。

   盈利预测、估值与评级

   我们认为,公司是国内航空防务装备龙头,完整型号谱系奠定竞争优势,航空装备景气复苏,新型号放量在即,军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润37.8/46.95/58.08亿元,同比+11.5％/+14.17％/+13.51％,对应PE为30/24/19倍。

   风险提示

   产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。