浙江自然(605080):主业复苏趋势持续,期待硬箱新品类改善

事件概述

   2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.00/1.01/1.24/0.66亿元,同比增长13.18％/-16.42％/8.11％/11.84％。主业收入和扣非净利延续Q1以来的改善趋势,归母下滑主要受汇兑和理财影响,非经为金融资产公允价值变动亏损0.27亿元(23H1亏损0.08亿元);剔除公允价值变动损益影响(23/24H1为-0.05/-0.44亿元,24H1亏损主要为持有衍生金融工具产生的亏损)及汇兑收益(23/24H1为0.04/0.01亿元)后归母净利1.44亿元,同比+18％。经营性现金流净额低于归母净利主要由于应收增加。

   24Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.27/0.62/0.68亿元,同比增长12.64％/16.42％/11.33％,归母净利增速环比转正。

   分析判断:

   主业复苏趋势持续,新品类贡献仍有待改善。24H1公司专注主业,以稳定的充气床垫业务为根本,不断开拓新品类市场,同时深度合作新能源汽车市场带来的"汽车露营"生活方式,与国内知名车企绑定合作,实现设计、开发、生产一站式服务,加之各大品牌基本完成去年库存的消耗,订单需求逐渐回暖。(1)主业充气床垫即母公司收入3.07亿元,同比增长19％;(2)重要新品类海外子公司越南大自然/柬埔寨大自然收入分别为1464.76/4.79万元,净利润为7.54/-126.36万元。

   毛利率增加但归母净利率下降受累于财务费用率的提升和公允价值变动损失增加,扣非净利率降幅小于归母净利率降幅主要是非经中一次性亏损增加。(1)24H1公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为37.20％/16.78％/20.64％,同比增加1.53/-5.94/-0.97PCT。毛利率增加但归母净利率下降受累于财务费用率增加和公允价值变动损失增加影响。从费用来看,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.98％/5.73％/2.73％/-0.52％,同比增加0.04/0.48/-0.49/0.88PCT,财务费用率增加主要由于汇兑亏损增加。投资收益/收入同比增加0.56％,主要是理财产品收益0.14亿元和处置交易性金融资产亏损减少0.06亿元;公允价值变动收益/收入为-7.36％,同比减少6.35PCT,主要由于衍生金融工具产生的公允价值变动亏损0.47亿元;所得税费用/收入同比下降1.08PCT。(2)24Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为36.22％/19.00％/20.88％,同比增加2.42％/0.62％/-0.24％。从费用来看,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70％/4.28％/2.65％/-0.49％,同比减少0.19/0.70/0.38/-1.82PCT。公允价值变动收益/收入同比增加0.11PCT;资产减值损失占比同比增加0.38PCT;信用减值损失占比同比下降0.72PCT;净营业外收入占比同比下降0.57PCT;所得 税费用/收入同比减少0.13PCT。库存增加但周转天数加快。24H1公司存货为1.99亿元,同比增加24.83％,其中原材料/在产品/库存商品占比为49.4％/14.8％/35.8％,同比增长1.6/5.8/-7.6PCT,存货周转天数为99天,同比减少11天;应收账款为2.61亿元,同比下降4.13％,应收账款周转天数60天,同比减少9天;应付账款为1.96亿元,同比增加175.83％,周转天数72天,同比增加31天。

   投资建议

   我们分析,(1)主业经历23年去库存后今年迎来复苏;(2)公司积极拓展新品类市场以及与新能源汽车市场开展深度合作,打造相关爆款产品,有望带来收入增长;(3)中长期来看,公司持续加大研发投入,围绕TPU复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作,取得了显著的成绩,预计逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类拓展,有望成为长期增长点。维持24-26年收入预测9.66/11.84/14.29亿元;维持24-26年归母净利预测1.82/2.23/2.73亿元;对应24-26年EPS预测1.29/1.58/1.93元,2024年8月27日收盘价14.06元对应24-26年PE分别为12/8/7X,维持"买入"评级。

   风险提示

   海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。