珠江啤酒(002461):量价齐升,盈利弹性显现-2024年中报点评

本报告导读:公司24Q2持续相对较好的量价表现,吨价明显提升、吨成本显著下降,毛利率实现大幅改善,相对优势凸显。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级。考虑公司吨价增速以及原材料成本下行带来的盈利弹性超预期,上调公司2024-2026年EPS预测至0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元,维持目标价10.05元。

   业绩符合此前预告,收入保持较快增长。2024H1公司实现营收29.86亿元、同比+7.69％,归母净利5.00亿元、同比+36.52％,扣非归母净利4.76亿元、同比+41.72％;24Q2单季度营收18.78亿元、同比+8.07％,归母净利3.79亿元、同比+35.63％,扣非归母净利3.71亿元、同比+40.61％,符合业绩预告区间,24Q2收入增速环比看依然保持较快。

   高端销量增速明显较快,带动吨价显著提升。24H1分产品看,高档啤酒销量同比+14.30％,高档/中档/大众化产品收入分别同比+17.19％/-13.40％/+11.95％,高档增速较快带动结构提升,24H1啤酒销量69.85万吨、同比+1.41％,吨价4116元、同比+6.7％,预计主要系纯生类产品销量较快增长、货折有所缩减驱动。24H1分渠道看,公司在普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比+7.80％/+36.74％/-6.73％/+13.21％,公司非现饮渠道销售占比相对较高,叠加渠道网点开拓,在24Q2华南多雨天气下体现出较强增长韧性。24Q2公司啤酒销量同比+1.8％,吨营收同比+6.2％,实现量价齐升。

   成本弹性凸显,盈利提升明显。我们预计24Q2开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行,公司24Q2吨营业成本2025元、同比-3.8％、显著下行,叠加吨价提升,24Q2毛利率同比+4.9pct至53.1％。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct,销售费率下降主因广告宣传、物流办公等费用略有减少,管理费率优化主因人工及折旧摊销费用略降,财务费率上升主因利息收入减少,最终归母净利率同比+4.1pct至20.2％。考虑24Q3行业整体动销环比改善,以及原材料成本低位,公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。