慈星股份(300307):国内横机行业龙头,一线成型设备贡献新增长点-首次覆盖深度报告

深耕行业二十余载,横机行业龙头公司。公司成立于2003年,深耕横机行业,是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备,主要用于毛衫及鞋面的生产。2010年,公司普通电脑横机市场规模已达全球第一,跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格,开始进入全成型横机领域。通过12年的并购整合与技术学习,2022年慈星实现了全成型技术的自立自强,推出了多款具有自主知识产权的KS系列一线成型横机,该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。

   公司传统电脑横机企稳向上,预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代,随着设备的磨损老化,当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年,预计短期将迎来新一轮替换周期。

   紧跟针织产业链转移趋势,积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节,劳动密集,在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势,积极开拓一带一路国家市场,截至2023年9月,公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20多个国家和地区,自2009年至2023年上半年累计外销超2.5万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处;还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。

   营收稳步增长,毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看,2023年公司实现营业收入20.32亿元,较上年同期19.01亿元增长6.90％;归母净利润为1.14亿元,较上年同期0.91亿元增加25.27％。从毛利率看,横机业务的整体毛利率从2019年的29.46％上升至2023年的31.48％,其中一线成型新机型毛利率较高,2023年达40.85％。随着一线成形横机放量,在公司总体营收中占比不断提高,我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。

   投资建议公司电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代,上一轮销量高峰为2017年,预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进,符合下游服装行业"小单快返"趋势,有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元,同比增长分别为31.9％、17.5％、17.9％。归母净利润分别为3.87、2.58、3.18亿元,同比增长分别为238.8％、-33.2％、23.3％,对应EPS分别为0.49、0.33、0.40元,对应7月15日收盘价,PE分别为11.60、17.36、14.08,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示海外经济复苏不及预期的风险;市场需求不及预期的风险;原材料供应及价格波动的风险。