中材科技(002080):24H1核心主业价格持续回落,Q3粗纱价格开始回调

事件:2024年8月21日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约105.40亿元,同比-14.86％,归母净利润约4.65亿元,同比-66.60％,扣非归母净利润约2.34亿元,同比-81.25％。单季度来看,24Q2公司实现营收约61.10亿元,同比-16.71％,环比+37.91％,归母净利润约2.48亿元,同比-74.62％,环比+14.89％,扣非归母净利润约1.26亿元,同比-85.66％,环比+16.67％。

   24H1玻纤、叶片及锂膜价格同比下降拖累整体业绩。24H1公司三大核心主业均表现为价格同比下滑:1)风电叶片量价双降:24H1公司风电叶片实现销量约7.52GW,同比-21.6％,实现收入约28.31亿元,同比-34.13％,单位收入37.65万元/MW,同比-15.95％,毛利率约15.54％,同比-1.65pct;行业层面来看,24H1全国新增风电装机25.84GW,同比+12.4％,但风机价格维持低位导致产业链盈利能力下降,预计下半年随着风电项目加速开工释放风电叶片需求,盈利水平有望逐步修复。2)玻纤Q2价格环比提升,Q3价格开始回调:24H1公司玻纤及制品业务销量约68.1万吨,同比+7.2％,实现收入约38.55亿元,同比-6.54％,单位收入约5653.45元/吨,同比-12.73％,毛利率约15.37％,同比-9.69pct。24Q2行业迎来量价恢复窗口期,但价格仍未修复至上年同期水平,根据卓创资讯,24Q2粗纱平均价格约3723元/吨,环比+17.8％,同比-8.2％。7月26日,中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨生产线点火,后市仍有粗纱产能投产,供给端压力显现,进入三季度粗纱价格出现回调,截至8月16日粗纱均价约3788元/吨,较6月高点回落约3.50％。3)锂膜价格战趋于激烈:24H1公司锂膜销量约8.1亿平,同比+15.1％,实现销售收入7.62亿元,同比-24.43％,单位收入约0.94元/平,同比-33.89％, 毛利率约12.23％,同比-28.10pct。24H1全国新能源汽车完成产销分别为492.9和494.4万辆,分别同比+30.1％、+32％,但由于23H2国内产能集中释放导致供需失衡,24H1行业竞争加剧,头部企业通过降价抢占市场份额,叠加成本降幅趋缓,行业盈利水平加速下降。

   费用率小幅上涨,扣除政府补助后业绩进一步承压。24H1公司费用率约14.21％,同比+2.74pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60％/5.75％/5.19％/1.67％,分别同比-0.32/+1.59/+0.72/+0.76pct。24H1公司归母净利润约4.65亿元,同比-66.60％,非经层面24H1公司资产处置收益仅64.56万元,同比大幅下降71.80％,而政府补助约3.66亿元,剔除非经常性损益后公司扣非归母净利润同比下降81.25％至2.34亿元。

   投资建议:考虑到风电叶片、玻纤及锂膜当前价格均承压,且粗纱进入三季度在供应压力下价格开始小幅回调,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为11.65、13.85和15.56亿元,现价对应PE分别为14.30、12.03和10.71倍,维持"买入"评级。

   风险提示:陆上海上风电装机不及预期;环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产;固态电池发展超预期;新兴行业需求低于预期。