丽江股份(002033):二季度净利润有所承压,积极多元挖潜应对挑战

上半年归母净利润同比下滑7％,二季度同比下滑14％有所承压。上半年,公司实现收入3.85亿元/-1.93％,归母净利润1.12亿元/-7.22％,扣非净利润1.12亿元/-11.32％。季度趋势来看:一季度公司收入和归母净利润同比基本持平(收入-0.05％/归母净利润+1.11％/扣非净利润-0.66％);二季度因去年同期高基数、长线目的地受到出境游部分分流和新酒店等拖累(Q2收入-3.52％,归母业绩-14.20％,扣非净利润-19.68％),有所承压。

   各索道客流表现明显分化,演艺基本平稳,酒店业务拖累增加。上半年,公司三条索道共接待客流323.67人次/+7.65％,收入1.98亿元/+1.46％,毛利率83.82％/-1.78pct,主要系毛利率最高的冰川索道有所承压。具体来看,客流基数＆定价最高的(140元/人次)冰川公园索道150.19万/-8.14％(较2019年同期增长1.6％),而定价相对更低的云杉坪索道146.61万/+19.97％,牦牛坪索道26.88万/+79.39％(均为60元/人次),增势良好。演艺:上半年收入0.75亿元/-1.79％,毛利率57.00％/-4.81pct,净利润0.34亿元/+0.74％。

   上半年印象丽江共计演出395场/+13.83％,客流86.18万人次/+7.85％,客单价-9％,预计降价促量。酒店:上半年收入0.69亿元/-12.73％,毛利率9.46％/-13.14pct,相对承压,香巴拉等酒店爬坡期亏损等影响。此外,今年7月30日泸沽湖英迪格酒店试营业,预计筹备期对业绩也有所扰动。

   应对外部环境变化,公司立足核心资源积极挖潜,灵活定价和产品多元协同。

   今年丽江区域面临整体消费环境、去年阶段高基数和长线目的地受到出境游部分分流影响。应对经营挑战,公司通过拓展云杉坪、牦牛坪等索道客流,更加灵活的演艺产品定价政策,适应消费性价比趋势,推动整体索道和演艺客流增长,对应收入基本持平。公司年报预计2024年收入同比增长4％,归母利润同比下降9％,剔除泸沽湖英迪格项目开业影响后,公司预计收入、归母净利润各增1％、4％。暑期旺季经营成为其全年预算能否完成的关键。公司系丽江区域唯一A股上市公司,目前华邦系为实控人,近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展,目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建前期准备、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作,有望形成中线看点。同时,公司近几年分红率较高,2023年为85％,后续分红表现也有期待。

   风险提示:新项目爬坡、演艺恢复低于预期,股权问题解决低于预期。

   投资建议:考虑整体消费环境和新项目等影响,我们暂下调公司2024-2026年EPS至0.41/0.46/0.51元(此前为0.43/0.49/0.54元,主要下调主索道客流、演艺等客单价假设,对应PE为21/19/17倍。公司系滇西北旅游龙头,资源禀赋良好,区域卡位优势突出。除去新项目阶段部分扰动外,公司发展相对相对稳健,核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力,后续兼顾控股权博弈,维持"优于大市"评级。