桃李面包(603866):收入表现承压,盈利能力修复

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现收入30.21亿,同比下降5.79％,实现归母净利润2.90亿,同比下降0.6％,实现扣非净利润2.78亿,同比下降1.19％。测算24Q2实现收入16.21亿,同比下降6.33％,实现归母净利润1.75亿,同比增长14.24％,实现扣非净利润1.69亿,同比增长12.14％。符合此前业绩快报。公司中期分红方案为每10股派现金1.2元(含税),占半年度归母净利润比例为66.21％。

   投资评级与估值:基本维持盈利预测,预计24-26年净利润分别为6.05、6.91、8.25亿元,同比增长为5％、14％和19％,对应EPS分别为0.38、0.43、0.52元,当前股价对应23-25年PE分别为15、13、12x,维持增持评级。长期看:1)烘焙行业是持续高景气的成长性子领域,短保包装面包赛道更具增长潜力;2)公司持续扩建产能拓展市场,提升供应链优势和渠道网络优势,提升细分领域市占率水平。

   需求平淡,收入表现承压。分区域看,24H1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-6.7％/-12.3％/-3.4％/-2.9％/0.2％/-3.5％/-14.4％,其中单二季度华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南同比增速分别为-8.4％/-11.0％/-3.1％/-4.0％/-2.5％/-4.1％/-18.0％。东北地区因区域人口流动等因素,表现有所拖累。华南区域泉州工厂已投产,但因销售团队以及市场拓展方法仍在调整阶段,叠加天气因素影响,二季度下滑幅度最大。公司加快市场开拓,24Q2经销商数量980家,同比净增加9家。

   盈利能力有所改善。24H1公司实现毛利率24.2％,同比提升0.7pct,其中23Q2毛利率25.1％,同比提升2pct,主要原因系公司的产品销售策略由收入考核转向利润考核。费用率上,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/2.1％/0.5％/0.6％,分别同比-0.3pct/-0.1pct/持平/+0.2pct。公司持续优化费用投放,24H1公司实现净利率9.6％,同比提升0.5pct。

   股价上涨的催化剂:收入增长加速核心假设风险:食品安全问题,行业竞争加剧