登康口腔(001328):产品升级＆纵深进阶、电商起势,抗敏龙头行稳致远

投资逻辑

   口腔护理行业进入稳增长期(23-28ECAGR为3.75％),国货品牌份额提升更优,究其原因,品牌差异定位、全渠道运营力、产品线布局的深度和丰富性是能否保持行业地位的关键,增长新动能来自新品类/增量场景/新渠道的渗透红利。

   公司具备强品牌积淀＆深度分销网络＆抗敏技术底蕴,稳中求进。1)强品牌积淀:核心品牌冷酸灵系抗敏感领域龙头,早于1987年就推出脱敏牙膏,"冷热酸甜,想吃就吃"深入人心,据尼尔森,21-23年占国内抗敏感牙膏60％市场份额。近年凭借火锅牙膏、国博跨界、猫爪刷等创新营销,合作吴磊、董宇辉打造年轻化形象。2)经销根基深厚:19-23年CAGR为5％、份额逆势提升,覆盖零售终端数十万家,县域开发模式在下沉市场形成渠道壁垒。3)抗敏感技术矩阵:赋能产品更新迭代,布局预护/专研/医研更高端产品线。

   业绩兑现稳健增长确定性强,未来看点:

   功效升级＆产品结构优化拉动价格带向上:19-23年牙膏出厂价CAGR为3.33％,发力更高端产品线(医研/专研系列),随占比提升带动毛利率优化。以购买单支价格计算,最高端医研线零售价是经典抗敏牙膏的4倍左右。

   电商起势,抖音拓展靓丽、盈利优化:19-23年占比由6％提至23％、营收CAGR53％,23年毛利率提升10pct,1H24冷酸灵品牌抖音销售额同比翻倍增长、牙膏类目排名第10,自播占比51.16％(去年同期6％)。

   从"小口腔"到"大口腔",产品线纵深进阶蓄力成长:参考成熟市场消费者口腔护理个性化、专业化需求更多,进阶产品渗透率更高(日本/美国占比30％+),公司从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸,短期贡献增量,长期打开成长空间。

   盈利预测、估值和评级

   预计24-26年归母净利润1.61/1.85/2.12亿元、同比+14.26％/+14.46％/+14.48％,对应PE为27/23/20倍。考虑到公司系抗敏牙膏龙头,电商起势＆产品中高端化升级带来新动能,给予公司25年25倍PE,目标价26.83元/股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示

   产品升级/新品销量/电商拓展不及预期,行业竞争加剧