华峰化学(002064):"弹性"需求扩容,氨纶龙头起舞-首次覆盖

本报告导读:公司是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头,具备低成本、一体化等优势。弹性面料需求趋势起,氨纶需求保持增长,行业供需格局持续改善,公司有望充分受益。

   投资要点:首次覆盖,给予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头,将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。我们预计公司2024-2026年EPS为0.59/0.72/0.83元。参考可比公司,结合PE/PB两种估值方法,给予公司2024年目标价9.90元(对应16.78倍PE,1.82倍PB)。

   氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头,将受益于下游需求扩张。华峰化学目前具有32.5万吨氨纶产能,远期将达到52.5万吨、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨,是行业龙头。氨纶行业:供给端,新增产能持续投放,行业扩产周期即将结束;需求端,下游弹性面料需求扩张,高氨纶含量服装需求持续增长,差异化氨纶发展空间广阔。

   己二酸:随着己二腈实现国产化加速,下游PA66需求持续增长,并且限塑令下PBAT规划产能较多,有望大幅拉动己二酸需求。聚氨酯原液:国内生产技术成熟,行业集中度高,鞋底市场需求刚性,新兴领域应用范围广泛,下游拓展空间大。综合来看,华峰化学作为氨纶、己二酸及聚氨酯原液领军企业,有望受益下游需求扩张。

   低成本扩张,产业链协同发展。公司夯实成本优势,实现低成本扩张。

   公司作为氨纶行业龙头,成本优势明显,能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张,根据我们分析,公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本,公司规划建设BDO、PTMEG等项目,提高原料自供比例,成本优势有望进一步夯实。公司是国内最大己二酸生产厂家,母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车,打破己二腈国外技术垄断,集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目,有望与公司实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。并且,公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化推广,有望获得新的业绩增长点。

   催化剂:公司氨纶扩产顺利,有序放量;氨纶需求爆发,行业增速维持,价格出现弹性。

   风险提示:在建项目不及预期;产品需求不及预期;氨纶产能消化风险;原材料价格波动。