昆仑万维(300418):布局大模型,All in AI开辟新增长曲线-深度研究

确立"AllinAGI与AIGC"战略,以AI赋能业务条线。模型端:公司于2023年4月发布"天工1.0"大模型,2024年2月发布"天工2.0"、4月发布"天工3.0","天工3.0"采用4000亿参数的MoE架构,是当前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。应用端:公司基于AI搜索推出了AI写作、AI绘画、AI数据分析、AI伴侣等官方智能体,并基于AI技术在AI音乐、AI视频、AI游戏、AI社交等方向积极布局。

   AGI与AIGC业务:自研大模型推理能力领先,AI搜索或对传统搜索模式形成挑战。天工AI日活人数已超100万,国内仅次于文心一言和豆包。基于CEVAL等各大主流评测榜单的评测结果,天工系列模型推理能力在行业前列,接近70B的Dense模型,使得推理成本有近3倍的下降。公司旗下天工AI搜索是国内的首款AI搜索产品,相比传统PageRank搜索模式,天工AI搜索具备中文回答全面且精确、用户真实意图捕捉准确、时效性高、答案质量好等特点,AI搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体VIP服务等,伴随推理成本的持续下降,AI搜索ROI为正值得期待;AI音乐和AI游戏方面,公司以AI赋能UGC开发,增强用户体验的同时提高了用户粘性。

   Opera定位海外信息分发平台,ARPU值逐年提升。业务覆盖网络广告、搜索、信息分发及元宇宙等领域,全球月活用户超3.9亿。2023年起,Opera探索在浏览器平台内接入AI,于当年推出全新浏览器OperaOne,并推出浏览器内置原生AI助手"Aria"。在用户服务能力不断增强的背景下,Opera的ARPU值从2020年的0.50美元逐年递增至2023年的1.44美元。

   StarMaker及游戏业务保持稳健发展。StarMaker凭借音乐直播及社交运营较好地推动了用户增长和留存,目前仍在全球保持较高热度,2023年末,累计在126个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五,其中82个国家和地区位列第一。游戏业务依靠游戏储备逐步释放,有望保持稳健。

   投资建议:我们预计公司2024-26年归母净利润分别为8.79亿元、9.63亿元、10.10亿元,同比-30.2％、+9.7％、+4.8％,短期AI战略投入或使得净利润承压。我们运用分部估值法估算公司2024年合理市值区间为442.59亿元至493.47亿元。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业,公司或将凭借AI形成较强竞争优势。首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:AI发展不及预期,政策风险,用户流失,投资业务波动等。