德昌股份(605555):家电+汽零双轮驱动,成长空间持续打开

历经二十余年发展,公司构筑"家电+汽零"双轮驱动的业务布局德昌股份前身成立于1998年,生产吸尘器线路板和五金件等配件;

   2002年宁波德昌电机制造有限公司成立,致力于电机和家用吸尘器的研发生产;2012年,公司与国际知名品牌建立战略合作,生产研发吸尘器整机;2017年成立子公司宁波德昌科技有限公司,业务拓展至汽车EPS无刷电机领域;2018年公司与国际知名品牌合作,研发生产美容美发产品;2019年公司成立子公司宁波德昌电器,进军家庭健康护理行业,实现产品多元化发展;2021年,公司在上交所成功上市。目前,公司践行"以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务"的发展规划,逐渐形成了"家电+汽零"双轮驱动的业务格局。

   坚持大客户合作路线,公司与多家国际知名家电企业达成长期合作目前,公司家电代工业务客户主要包括创科实业(TTI)、海伦特洛伊(HOT)和尚科宁家(SharkNinja)。从客户资质来看,创科实业的地板护理业务每年营收规模在10亿美元左右,HOT营收稳定在20亿美元左右,优质的客户资源为公司带来了稳定的订单。

   EPS电机需求量总体稳定,但国产替代仍有可观空间根据智研咨询数据,2022年国内EPS电机需求量约1894.8万台,其中国内产量667.7万台,合资及进口量1261万台。EPS电机作为汽车比较核心的零部件,目前国产替代的空间依然比较充足。

   持续收获客户定点,公司汽零业务快速发展据公司公告,2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个,全生命周期总销售金额超过14亿元;截至2023年底,公司已经累计实现30个汽车电机项目定点,其中18个已经实现量产,2024-2026年定点金额超过23亿。2023年是公司汽车电机量产第二年,年销量突破120万台,并且在线控制动电机领域也取得一定进展。产能方面,截至2023年末公司EPS电机和制动电机的年设计产能超过300万台。

   盈利预测与投资建议我们预计24-26年公司分别实现归母净利润4.07/5.20/6.44亿元,分别同比+26％/28％/24％。我们采取可比公司估值法,根据iFinD一致盈利预测,2024-2025年可比公司PE均值分别为20.2/17.3倍,高于公司的18.7/14.7倍。考虑到公司家电业务持续拓展新客户、新品类,同时汽零业务快速放量,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示行业需求不及预期,原材料价格大幅上涨,汇率大幅波动等。