万马科技(300698):网联化升级拓展业务边界,智能驾驶打开增长空间-公司点评报告

核心观点:

   车联网业务提振公司盈利水平,车联网+智算有望拓展公司利润边界。公司自ODN及机柜业务,不断外延拓展医疗、车联网领域。2019年开始受益于5G及数据中心建设,营收质量稳步增长;2021年外延拓展车联网业务,预计随着车联网业务的快速放量,公司将实现营业收入的不断增长。利润方面,我们认为增长主要逻辑为高毛利车联网业务的有望快速放量。公司车联网业务外延发展能力较强,预计随着传统汽车向智能网联汽车的升级,智能化需求将逐步提升,公司同一汽富晟、吉利汽车等车企在智算方面联手布局,提供软件及算力层面支持,与朗歌科技签署《战略合作框架协议》,未来三年提供不少于6000P的总算力,其中第一阶段至少具备2000P的支撑能力,业务不断拓展带来发展空间。

   公司具备自研智驾工具链先发优势,车内流量提升叠加联网率增长,公司有望优先受益。乘用车销量方面,我国乘用车销量在2021年后逐步企稳回升,2024年1-4月亦呈现增长态势,车联网连接管理平台方面,根据IHSMarkit数据显示,截至2020年,我国乘用车市场联网功能渗透率约为48％,联网车数量约为948万;我国智能网联汽车市场将不断增长至2000万量级,渗透率将超过75％;同时,未来单月单车联网数据流量将迎来数量级的跃迁,具体来看,车联车控数据流量基本持平;智能座舱信息娱乐/FOTA将从当前的10GB左右提升至30-60GB,智能驾驶数据更将大幅提升约为200-300GB。公司子公司优咔科技作为车联网连接管理行业细分龙头,具备先发态势。

   投资建议:公司凭借自身智驾工具链服务商稀缺性+专有云平台服务商的角色,细分领域国内领先地位稳固,智算+车联网融合有望成为公司未来营收及利润的增长重点,我们预计公司2024-2026年将实现营收6.09/8.31/13.18亿元,同增17.04％/36.41％/58.58％,EPS分别为0.96/1.51/2.34元,对应PE分别为37.55x/24.04x/15.48x,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:技术人才流失的风险;材料及产品价格波动的风险;同行业竞品替代风险;相关业务利润率降低风险等。