南芯科技(688484):国内快充芯片龙头,加速布局车规产品-公司深度报告

深耕电源＆电池管理芯片,产品矩阵快速扩容。公司成立于2015年,是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业,专注于电源及电池管理芯片,可应用于手机、笔记本/平板电脑及工业、汽车领域,系少数能与国际大厂直接竞争并实现高端产品国产替代的公司,主要客户包括OVM、传音等手机厂商,沃尔沃、现代等车企以及TTI等工业厂商。2021年公司电荷泵充电管理芯片便位列全球第一(占比24％),升降压充电管理芯片位列全球第二、国内第一。财务方面,2023和24Q1公司分别实现营收17.8/6.0亿元,同比增长37％/111％,归母净利润2.6/1.0亿元,同比增长6％/225％。

   模拟赛道长坡厚雪,快充终端迅速放量。根据Statista数据,2022年全球模拟芯片市场规模达946亿美元,预计2027年规模攀升至1211亿美元,CAGR为5％。2021年市占率前十均为海外厂商,中国模拟芯片自给率仅12％,国产替代空间广阔。随着终端产品功能多元化,对充电速度的要求不断提升,手机适配器、移动电源、便携式储能和电动工具市场大功率充电渗透率逐渐提升,电荷泵充电管理芯片作为大功率快充的关键将随之放量。

   立足手机快充,多领域拓展布局。公司产品大致可分为充电管理IC、BMS、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片以及其他PMIC六大类,实现了从供电端到设备端的产品覆盖,能够满足22.5W到300W功率的充电需求,其中2:1和4:2架构的电荷泵芯片在部分技术指标上已超越国际大厂。此外,公司紧握汽车电子发展机遇,从车载充电切入,不断拓展车规产品布局,现已募资投入开发车规级BMS芯片、高性能车充芯片和DC-DC芯片,是未来业绩贡献较大的增量业务。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入24.5/32.4/41.2亿元,同比增长37％/32％/27％;实现归母净利润4.1/5.0/6.5亿元,同比增长57％/23％/29％,对应2024/2025/2026年PE分别为33/27/21X。考虑到公司中短期业绩将受益于手机快充渗透率提升+产品线横向拓宽而放量,中长期进一步随工控、汽车等领域的逐步拓展而受益,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新品开发进展不及预期;竞争加剧导致毛利率承压。