健之佳(605266):门店结构优化,业绩增长可期-2023年报及2024一季报点评报告

公司披露2023年报及2024年一季报,2023年收入90.81亿元,同比增长20.84％。归母净利润4.14亿元,同比增长10.72％(调整后);2024Q1收入23.14亿元,同比增长6.79％。归母净利润0.52亿元,同比下降31.51％。云南省外快速扩张、新店与次新店占比下降,全国化拓展下门店数量增长、店龄结构优化,有望拉动收入利润增长。

   成长性:门店增长＆结构优化,驱动收入增长

   (1)门店持续快速增长,下沉拓展加速。2023年健之佳总门店数量达到5116家,其中医药零售门店4777家,2022年末公司医药零售门店3763家,门店数量保持快速增长态势。自2022年8月完成唐人并购以来,公司全国化扩张持续,2023年,以区域分布看,云南药房门店数2759家,同比增长15.25％,河北门店数479家,同比增长25.72％,优势区域门店仍有较好扩张,规模效应下有望带来更快速贡献收入利润增量;重庆辽宁等地门店数量快速增长,有望带来新增贡献,从门店结构看,云南门店结构占比下降至57.76％;川渝桂冀辽药店数结构占比提升至42.24％,省外快速扩张;从店龄结构看,2023年公司新店、次新店合计1129家,占比由上年同期的24.05％下降至22.07％,虽然仍处于较高状态,但店龄结构持续优化有望带来长期的利润贡献;(2)股权激励计划,彰显利润高增长信心。2024年4月,公司披露2024年股权激励计划,业绩目标为以2023年净利润(归母扣非净利润)为基数,2024-2026年净利润增长率不低于15％、36％、60％(剔除股份支付费用影响),充分彰显了公司对未来业绩高增长的信心。

   盈利能力:产品结构变化＆门店快速扩张,净利率或略降

   (1)产品结构变化,毛利率略降。2023年公司毛利率35.88％,同比下降0.26pct,我们认为毛利率的变化主要是政策、经济环境以及公司全国化扩张等影响下产品结构的变化带来的,2023年公司中西成药收入占比提升,保健品与医疗器械收入占比下降,2024Q1公司毛利率34.36％,同比提升1.75pct,我们认为随着需求的逐步常态化以及公司规模化效应逐步体现,2024-2026年公司毛利率或仍将维持在一个相对稳定的水平;(2)2024年净利率或略降。2023年公司净利率4.56％,同比下降0.42pct;2024Q1净利率为2.24％,同比下降1.24pct。我们认为,净利率的下降主要是公司省外门店快速扩张、销售费用等持续增长带来的,2024年,公司新店、次新店仍占比较高,门店扩张持续,费用或仍有一定压力,净利率或仍将略降。

   盈利预测及估值

   基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为108.55/131.44/158.54亿元,分别同比增长19.53％、21.09％、20.62％;归母净利润4.77/5.69/6.87亿元,分别同比增长15.06％、19.34％、20.65％,对应EPS为3.70/4.42/5.33元/股,对应2024年14倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧的风险;政策变动的风险;需求波动的风险