云南锗业(002428):24Q1业绩承压,期待锗价启动上行-季报点评

24Q1公司亏损0.11亿元,维持"增持"评级

   公司24Q1实现营收1.31亿元(yoy-10.32％、qoq-35.00％);归母净利-0.11亿元(23Q1为-0.09亿元、23Q4为0.12亿元)。我们维持盈利预期,预计24-26年公司归母净利为0.28/0.48/0.66亿元。采用分部估值法,公司过去10年PB中枢5X,给予锗资源业务PB5X;考虑锗部件和半导体材料资产较轻,使用24年公司预测BPS2.21元估算锗资源市值约72.17亿元。锗部件和半导体材料24年净利0.21/0.07亿元,按可比公司Wind一致预期均值PE(24E)给予34/38X,对应市值9.82亿元,总市值81.99亿元,目标价12.55元(前值12.55元),维持增持评级。

   价升难抵量降,公司毛利同比承压

   价格方面,24Q1材料级锗、红外级锗销售价格上升;光伏级锗、化合物半导体材料、光纤级锗销售价格下降,最终增加营收45.46万元。销量方面,24Q1材料级锗、红外级锗、光纤级锗销量下降;光伏级锗、化合物半导体材料销量上升,最终减少营业收入1548.20万元。即公司销量变动产生的负面影响大于价格产生的正面的影响,因此公司24Q1营收、毛利分别同比下降10.32％、10.35％,但毛利率同比基本持平。

   期间费用率上升,进一步致公司亏损

   24Q1公司期间费用率同比上升7.45pct至31.94％,四费均有所增长。其中销售费用率同比上升0.63pct至1.92％,主因货物仓储服务费,产品送样费用增加所致;管理费用率同比上升3.57pct至16.50％;研发费用率同比上升1.52pct至7.88％;财务费用率同比上升1.73pct至5.64％,主因融资利息支出增加。最终公司归母净利为-0.11亿元。

   需求好转、出口增加及供应偏紧预期,期待锗价启动上行

   据Wind,锗价已自3月18日开始上涨,截至目前涨幅达2.6％。据SMM,供给端,22年中国锗产量占比60％,我国自23年8月1日起对锗等相关物相进行管制,因此市场预期全球锗供应偏紧。出口方面,随着商务部对部分符合规定的企业出口镓、锗相关物项许可申请的批准,出口正在陆续恢复;

   据海关数据,24Q1中国累积出口锻轧的锗及其制品环比增长46.1％。需求端,锗的下游需求主要包括红外、光纤、PET、光伏等领域,目前有所好转:24Q1累计光伏装机量同比+35.9％、《广东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施方案》等政策落实有望带动光纤锗需求增加。随着需求好转、出口增加及供应偏紧预期,锗价或启动上行,届时公司有望受益于价升。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,行业政策出现变化