华兰生物(002007):血制品平稳,疫苗恢复常态-季报点评

1Q24扣非利润下滑20％公司公告1Q24收入、归母、扣非净利7.9、2.6、2.2亿元,同比下滑11％、26％、20％,主因疫苗公司一季度恢复到正常节奏即无流感疫苗销售、1Q23一次性资产处置收益及血制品净利率小幅度回落。受益于采浆量提升及流感疫苗恢复,我们预计2024-26年归母净利17.9/21.7/26.2亿元(21％/21％/21％yoy),给予2024年PE估值25x(可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x,考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价),目标价24.42元,维持"买入"评级。

   一季度血制品较为平稳,疫苗恢复至常规状态我们估算血制品1Q24收入7.5亿元(+2％yoy、+2％qoq),净利润2.4亿元(-18％yoy,-9％qoq)、下滑主因去年同期处置实物资产,扣非利润2.1亿元(-8％yoy,-5％qoq)、下滑主因毛利率下降(同比下滑1.6pct)与费用率提升(三费费率同比增长2.5pct)。疫苗公司1Q24收入约3400万元(1Q23收入1.4亿元),主因1Q23春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入,而1Q24流感疫苗需求较低、恢复至常态,我们认为流感疫苗一季度较少为正常现象(2021～2023年一季度收入全年占比分别为0.6％、0.8％、6.0％)。

   血制品:投浆有望推动后续季度提速我们预计血制品后续季度有望提速,预计2024～26年收入增速15～20％:)受益于老浆站的挖潜与新浆站的开采,我们预计2024～2025年采浆量1590/1820吨、同比增长19％/14％,此外公司积极争取十五五规划、拓展河南重庆浆站;2)我们预计2024年投浆量增长15～20％(2023年采浆量同比增长近20％至约1340吨),带动血制品收入增长强劲;3)重庆新厂区(设计产能1860吨血浆)有望于2024年投产,产能匹配远期采浆能力。

   疫苗:全年接种需求处于修复态势我们预计疫苗公司2024年收入同比增长26％至30亿元:1)2023年流感疫苗销量超1900万支,我们预计2024年流感疫苗销量有望超2300万支;

   2)4针+5针Vero狂苗(1M23上市)、破伤风疫苗(1H23上市)有望逐步贡献增量;3)股权激励2023～2025年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7亿元、触发值7.7/9.6/10.5亿元。

   风险提示:采浆不及预期,血制品价格波动,重组血制品替代风险。