王府井(600859):新项目爬坡影响利润,免税业务同比高增-24Q1业绩点评

王府井披露一季报:24年Q1公司实现营收33.08亿元/同比-1.74％,归母2.02亿元/同比-10.86％,扣非1.93亿元/同比-13.72％,毛利率41.22％/-1.58pct净利率6.31％/-0.6pct。

   收入端来看,商品消费恢复较慢,营收同比小幅下降,但免税、奥莱、购物中心表现优秀:

   奥莱与购物中心满足体验、高性价比需求,展现较强韧性:1)24Q1奥莱实现营收5.88亿元/+9.45％,毛利率64.63％/-5.29pct;23年底王府井奥莱UPTOWN开业,定位于年轻力混合型奥莱,有望于年内逐步爬坡贡献增量;224Q1购物中心实现营收6.74亿元/同比+3.52％,毛利率45.23％/-4.15pct,此外23年底北京金街喜悦购物中心开业,并布局贵阳新物业。

   免税业务持续爬坡,二三期建设加速推进:24Q1免税业务实现营收1.21亿元/+116.78％,毛利率18.04％/+3.37pct。王府井国际免税港一季度销售、客流均创新高,营收(有税租金+免税收入)同比+81％,客流同比+33％,后续将秉持"有税+免税"深度融合特点,加快推进项目建设调整。

   百货一店一策转型,短期仍承压:由于经营品类相对单一,功能体验不足百货经营业绩呈下滑态势,24年Q1实现营收14.49亿元/-11.25％,毛利率35.39％/-1.81pct。公司采取一店一策对百货门店实施转型调整,部分完成转型的门店经营业绩得到改善,后续将加大调整力度;2)专卖店:24Q1营收3.78亿元/-4.98％,毛利率18.25％/+0.20pct;3)超市:24Q1营收0.81亿元/-31.06％,毛利率16.97％/+1.66pct。超市较23年同期关闭4家门店,剔除闭店因素,超市业态收入同店同比-18.88％。

   利润端来看,新项目及新业态尚处培育期,固定成本及新租赁准则影响下利润下滑幅度高于收入下滑幅度:24年Q1公司实现销售毛利率41.22％-1.58/pct,销售净利率6.31％/-0.6pct,销售费率13.34％/+0.07pct,管理费率15.21％/+1.21pct,财务费率0.51％/-1.76pct。

   盈利预测:公司坚持深耕零售主业,完善零售生态链,逐步实现有税+免税的双轮驱动业务格局。我们预计24-26年归母净利润分别为9.17/10.84/12.14亿元,对应4月26日收盘价PE分别为17/14/13X。

   风险提示:消费力疲软,免税业务推进不及预期,市场竞争格局加剧