恒力石化(600346):业绩显著改善,高分红比率下股息率凸显

事件描述

   公司公布2024年第一季度报告,2024年第一季度实现营业收入583.90亿元,同比增长4.00％;归母净利润21.39亿元,同比增长109.80％;经营活动现金流量净额78.77亿元,同比下降33.93％。

   事件评论芳烃及成品油保持高景气度。国内:出行需求持续高景气,成品油需求大幅提升;海外成品油市场季节性旺季下汽油需求环比改善明显,驱动芳烃盈利性显著提升,公司具备年产520万吨PX设计产能等国内紧缺、高附加值的高端化工产品与国六以上高标汽油、柴油和航空煤油等成品油产品。芳烃板块显著受益于芳烃及成品油景气度改善。

   行业内独具"油、煤、化"深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、500万吨煤化工、150万吨乙烯和1200万吨PTA这四大产能集群布置在同一个产业园区内,显著优化了冗繁的运输、存储和冷却等加工环节,节省了大量的中间运行费用与物流运输成本。同时,公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置,每年低成本自供25万吨稀缺的纯氢原料,建造了行业能效领先的合计520MW的高功率自备电厂,为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽,自营了2个30万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施,显著降低了各类生产与运行成本。

   降低资本开支,提高分红比率,加强股东回报。公司高度重视对投资者的合理投资回报,自重组上市以来,公司始终保持较高比例的现金分红,2023年现金分红金额占合并报表中归母净利润为56.07％。公司在《未来五年股东回报规划(2020-2024年)》规定资产负债率＜70％,每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的50％,从2024年下半年开始,公司也将基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期,后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的"优化运营、降低负债和强化分红",随着公司负债率的不断下降,分红率有望持续提升。

   精细化工及新材料等项目陆续投产。(1)160万吨/年高性能树脂及新材料项目,预计2024年2季度实现全面投产;(2)功能性薄膜项目:苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计2024年下半年陆续投产;(3)锂电隔膜项目:营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目2023年6月初实现了首条生产线全线贯通,该项目预计2024年上半年前达产,南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米,年产干法锂电池隔膜6亿平方米,该项目已经试生产的1条产线预计将于2024年上半年达产,其余生产线预计将于2024年陆续开始试生产。

   不考虑未来股本变动的情况下,预计公司2024年-2026年的归母净利润分别101.9亿元、122.3亿元和141.1亿元,对应2024年4月22日收盘价PE分别为10.8X、9.0X和7.8X,维持"买入"评级。

   风险提示1、国际油价大幅下滑;2、下游需求增速不及预期;3、项目进度不及预期。