斯迪克(300806):短期业绩持续承压,高附加值产品有望陆续放量

公司发布2023年报:报告期内,公司实现营收19.69亿元(YoY+5％),实现归母净利润0.56亿元(YoY-67％),实现扣非归母净利润0.40亿元(YoY-72％),销售毛利率27.25％(YoY-2.44pct),净利率2.85％(YoY-6.05pct),销售、管理、财务费用率15.04％(YoY+2.33pct),研发费用同比增长55％至1.97亿元,研发费用率达10.02％。其中23Q4单季度实现营收4.61亿元(YoY+77％,QoQ-13％),归母净利润亏损0.28亿元,扣非归母净利润亏损0.21亿元,单季度业绩不及预期。

   23Q4单季度公司销售毛利率24.67％,同、环比分别变动-9.69pct、-4.80pct,净利率-6.13％,同、环比分别变动-6.04pct、-9.87pct,费用方面,23Q4销售、管理、财务、研发费用分别为0.20、0.46、0.40、0.58亿元,环比分别变动+0.01、+0.09、-0.12、+0.26亿元,同时公司计提资产减值损失0.13亿元。2023年公司利润分配预案:拟每10股派发现金股利人民币0.20元(含税)。

   公司发布2024年一季报:报告期内,公司实现营收6.64亿元(YoY+37％,QoQ+44％),实现归母净利润0.19亿元(YoY-8％,QoQ+166％),实现扣非归母净利润0.05亿元(YoY-67％,QoQ+124％),销售毛利率21.04％,同、环比分别变动-3.93pct、-3.63pct,净利率2.81％,同、环比分别变动-1.37pct、+8.94pct。费用方面,24Q1均有一定程度改善,但公司计提资产、信用减值损失合计0.15亿元,对业绩带来一定拖累。

   23年下游需求仍显疲软,研发费用大幅增加,多因素叠加拖累业绩;24Q1收入端增长明显,利润端逐步修复,短期研发、折旧压力依旧较大。2023年,全球消费电子出货量承压,新能源汽车电子竞争激烈,根据公司2023年报数据披露,公司电子级胶粘材料实现营收8.59亿元(YoY+2％),毛利率45.48％(YoY-1.98pct);功能性薄膜材料实现营收5.27亿元(YoY+17％),毛利率23.13％(YoY+3.63pct);薄膜包装材料实现营收4.05亿元(YoY-14％),毛利率1.34％(YoY-9.58pct)。

   2023年公司利润下滑幅度较大,主要原因:1)OCA光学胶、精密离型膜、供胶系统技术改造、PET光学膜项目二线等重大建设项目陆续转固,折旧费用大幅上升;2)项目由建设期转为运营期,部分借款费用从资本化转为费用化,财务费用同比大幅提升;3)研发费用和人工费用同比大幅提升等。

   2024年以来,随着公司光学、新能源及其他功能胶粘业务逐步放量,公司收入同环比改善明显,但持续的高研发投入,以及折旧费用影响,对利润的释放造成较大压力。截至2024年一季报,公司固定资产35.88亿元,同比23Q1增加15.87亿元,在建工程9.71亿元,同比23Q1下滑12.29亿元。

   加速垂直产业链整合,加快光学基膜建设及供胶系统改造;扩充中高端产品产能优化产品结构,看好公司OCA光学胶膜、新能源材料等加速放量。公司是国内领先的功能性涂层复合材料平台型企业,2023年公司加快光学基膜2线建设和供胶系统技术改造,并于2023年下半年开始投入使用,通过持续布局垂直产业链,不断提升光学基膜、胶粘剂的自制比率,实现胶＆膜的协同发展。从公司产品结构看,功能性薄膜材料和电子级胶粘材料是公司的核心产品,也是公司主要盈利来源。OCA胶膜方面,公司在部分终端品牌实现突破,华为MateX5、荣耀MagicVs2等新折叠机型均采用公司产品,同时公司主动切入返修市场和白牌市场,面板厂的验证工作也在有序推进中,为下一步起量奠定了基础,将率先分享国内广阔的替代市场。此外,新能源材料也是公司发展的重要方向,目前公司已与部分新能源汽车及电池厂商开展业务合作,供应相关绝缘材料。

   投资分析意见:公司持续加大研发投入,在建工程陆续转固带来折旧摊销费用压力,下调公司2024-2025年归母净利润预测为1.58、2.91亿元(原值为3.29、5.44亿元),新增2026年归母净利润预测为4.46亿元,当前市值对应PE为24、13、8X,公司一体化布局具备优势,看好OCA胶膜进入放量期,未来成长空间大,预计公司24-26年利润符合增速69％,对应24年PEG估值为0.35X,公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现,维持"增持"评级。

   风险提示:1)电子消费品等终端需求不及预期;2)OCA胶膜等新品导入不及预期;3)原材料供应及价格大幅波动;4)公司于2023年3月27日收到深交所监管函,特别提示关注。