珀莱雅(603605):2023＆24Q1业绩高增,多品牌战略成效显著

珀莱雅发布2023年年度报告及2024年第一季度报告:

   (1)2023全年,公司实现营业收入89.05亿元/+39.45％,归母净利润11.94亿元/+46.06％,扣非归母净利润11.74亿元/+48.91％。

   (2)2023第四季度,公司实现营业收入36.56亿元/+50.86％,归母净利润4.48亿元/+39.06％,扣非归母净利润4.48亿元/+43.90％。

   (3)2024年第一季度,公司实现营业收入21.82亿元/+34.56％,归母净利润3.03亿元/+45.58％,扣非归母净利润2.92亿元/+47.50％。

   线上营收增长,毛利率稳定提升:

   (1)2023全年,归母净利率13.41％/+0.61pct,毛利率69.93％/+0.23pct,主要系线上渠道营收增长;销售费用率44.61％/+0.98pct,主要系形象宣传推广费增加;管理费用率5.11％/-0.01pct;研发费用率1.95％/-0.06pct,。

   (2)2024年第一季度,归母净利率13.88％/+1.05pcts,毛利率70.11％/+0.08pct;销售费用率46.84％/+3.61pcts;管理费用率4.46％/-1.42pcts;研发费用率2.15％/-1.05pcts。

   主品牌稳健增长,品牌矩阵逐渐完善:

   1)珀莱雅:23年营收71.77亿元/+36.36％,占比80.73％,持续夯实大单品策略,针对"双抗系列"和"红宝石系列"的核心大单品进行全方位升级,并上线首个品牌高端产品线"能量系列"。

   2)彩棠:23年营收10.01亿元/+75.06％,占比11.26％,继续夯实面部彩妆品牌大单品矩阵,新推"蜜粉饼(干皮)",打造定妆类大单品,为2024年增长蓄势。

   3)OR:23年营收2.15亿元/+71.17％,占比2.42％,深化头皮健康专家心智,"OR净养控油头皮凝露"表现优异,目前看核废水影响可控。

   4)悦芙媞:23年营收3.03亿元/+61.82％,占比3.41％,深化油皮护肤专家认知,升级重点单品"洁颜蜜2.0"、"多酸泥膜2.0",上新"聚光面膜"及"聚光精华"。

   多平台精细化运营,线上渠道占比提升:

   1)23年线上渠道整体营收82.74亿元/+42.96％,占比93.07％。其中,直营营收67.48亿元/+50.70％,占比75.91％;分销营收15.26亿元/+16.49％,占比17.16％。天猫方面,双十一期间珀莱雅品牌成交额逆势上涨,位列天猫美妆第1,2023年度位列天猫美妆第2、国货第1;抖音方面,强化全域运营,双十一期间珀莱雅品牌成交额位列抖音美妆第1,2023年度位列抖音美妆第3、国货第2;京东方面,双十一及2023全年珀莱雅均位列国货美妆第1。2)23年线下渠道整体营收6.16亿元/+7.35％,占比6.93％。其中,日化营收4.94亿元/+11.59％,占比5.56％。公司在日化方面,稳固渠道库存,拓展新型商城集合店合作;在百货方面优化门店结构,提升专柜平均销售额。

   投资建议:

   买入-A投资评级,6个月目标价135.95元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为23.3％、22.3％、21.6％,净利润的增速分别为29.1％、26.4％、23.7％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为135.95元,相当于2024年35倍的动态市盈率。

   风险提示:行业各品牌竞争加剧、营销投放竞争加剧、新品牌孵化风险、新品类培育风险等。